行業觀點

動力煤：1 月港口補庫幅度有限，春節放假對需求壓制有限，基本面仍階段性向好。 1月六大電廠平均日耗61.49萬噸，環比上升1.28萬噸，月末庫存1088.90萬噸，環比下降 6.15%。1 月下游需求維持高位，但沿海吞吐量環比下滑，四港 1 月日均吞吐量 83.41 萬噸，環比下降 16 萬噸，主要受季節性補庫及港口調入受限制約，1 月四港日均調入量環比下降 0.6 萬噸，四港庫存 779 萬噸，環比上升 2.29%，港口煤價平穩。受低位煤價下供給端疲弱影響，1 月港口補庫幅度較小，與前三年（11.72%、41.03%、10.78%）相去甚遠，2 月春節期間港口及電廠將被動補庫，但從絕對庫存及當前供給情況看，庫存大幅提升可能性較小，春節煤礦普遍放假時間較長，利于坑口庫存去化，節后上下游庫存大概率處于合理偏低的位置。總體來看低位庫存下 2 月春節放假對供需端的壓制不大，基本面依舊階段性向好，煤價仍有上漲空間。

煉焦煤：1 月產業鏈供需整體平穩，關注節后建筑開工恢復情況。1 月社會鋼材庫存環比上升 5.72%，完成由去庫至補庫的轉換，滬螺紋采購量環比下降28.48%，前期工業品補庫帶動的終端需求回暖暫告一段落。1 月 163 家鋼廠盈利面環比上升 18.41 個百分點，產能利用率后半月有所提升但整體環比下滑0.43 個百分點，鋼價 1 月震蕩，主要監控產地煤價平穩。春節期間終端需求預計平淡，但當前盈利下鋼廠開工主動減產意愿不強，供需壓力稍有加大，黑色產業鏈后續表現取決于節后建筑端開工表現。若終端需求如期回暖，則減產壓力將有所緩解，反之若終端需求起色不大，則將重回產業鏈價格下跌倒逼減產的舊節奏上。整體來看節前煤價以穩為主，節后將主要受終端需求表現影響。

投資建議

基本面平穩，供給側改革有望持續深化，板塊有望繼續取得超額收益。1 月板塊下跌 13.70%，跑贏萬得全 A 指數 13.86 個百分點，相對受益符合我們此前判斷。1、2 月基本面依舊階段性向好；2、1 月供給側改革政策持續深化，上一輪三大特點關停產能、人員安置及債務處置均已提及，中央對煤炭行業供給側改革態度堅決；3、基于學習效應本輪供給側改革在時點有超預期可能，后續政策將從中央層面向地方層面深化，在政策出臺完成或不及預期之前，供給側改革預期將不斷強化，板塊博弈價值提升并向趨勢性行情演繹，建議參與；4、目前板塊相對創業板 PB 仍然不高，相對估值仍有修復需求；5、標的上關注低估值焦煤公司陽泉煤業、潞安環能，改革預期較強的大有能源、昊華能源等。