1 煤炭行業落實供給側改革

以礦難事故為導火索，配合煤炭行業去產能工作的推進，今年我國煤炭主產區的煤炭產量同比繼續下降，且降幅有所擴大。這促使產地煤價穩步走高，但受下游需求較差的影響，港口動力煤市場供需兩弱，價格持續平穩。而動力煤期貨市場波動明顯大于現貨，主力合約與現貨之間的價差也一度由貼水轉為升水。不過，隨著監管層加強期貨市場風險管理，黑色系商品期貨整體回調，動力煤期貨也階段性見頂回落，目前主力1609合約正在試探40日均線的支撐力度。

今年是我國供給側改革的開局之年，各項配套政策密集發布，凸顯了政府改革的決心，這可能是一季度動力煤期貨領先于現貨大幅上漲的原因之一。尤其是3月底，276個工作日制度直接削減了全煤炭行業16%的產能。動力煤市場似乎不再需要一個煤價過低迫使生產者退出的過程，因此動力煤期貨價格直接反彈至去掉16%產能之后的均衡水平。

上周，國家發改委表示各有關地區鋼鐵、煤炭行業化解過剩產能實施方案都已制訂完畢，化解過剩產能工作將全面進入正式實施階段。不過，針對近期鋼鐵價格上漲對供給側結構性改革可能帶來的影響，國家發改委同時強調鋼鐵產能嚴重過剩的情況并未改變，鋼鐵價格難以持續快速上漲。我們認為，上述表態也將對煤炭行業產生指導性作用，避免動力煤價格出現違背市場規律的過度上漲。

未來煤炭行業去產能將同時兼顧市場與政策。一方面，煤價不可能很快反彈至讓任何一家煤礦都能生存的水平，落后的產能將感受到市場壓力，主動選擇退出；另一方面，國家將繼續督促化解煤炭過剩產能政策的落地執行，煤炭產能過剩局面將逐漸改善。

2 水電對火電的影響不容忽視

特殊的天氣條件對于動力煤市場需求的影響不容忽視。今年，厄爾尼諾對我國天氣造成的影響較為明顯，近幾周我國南方地區降水有增無減，尤其是長江上游地區的降水十分充沛，直接導致長江流域主要水電站入庫及出庫水流量均保持高于往年同期的水平。

據三峽集團網站消息，受長江上游流域連續多日強降雨影響，三峽水庫入庫流量于5月8日8時達到每秒17800立方米，創1992年以來即25年來同期最高紀錄。受烏江江口、彭水以及嘉陵江草街電站棄水騰空庫容影響，三峽入庫流量9日緩退后再次上漲，10日2時三峽入庫流量達到每秒19500立方米，再次刷新5月8日的紀錄，接近歷史最高紀錄1904年的每秒20700立方米。

中央氣象臺預計，至5月底南方地區還將有三次較強降雨過程。其中，19日至21日江南大部、華南中北部及云貴大部有中到大雨，部分地區有暴雨，局部有大暴雨；24日至26日黃淮南部、江淮、江漢東部、江南大部、華南有大到暴雨；28日至29日江南大部、華南北部有中到大雨。

國家能源局數據顯示，2016年一季度，全國規模以上電廠水電發電量同比增長17.5%；水電設備平均利用小時691小時，比上年同期增加82小時，是近十年以來同期的最高水平。受水電大發影響，一季度火電發電量持續負增長，同比下降2.2%；設備利用小時1006小時，同比降低108小時，已連續20個月同比降低，為近十年來的同期最低水平。 結合4月以來的天氣情況和未來的天氣預報來看，預計我國水電將繼續保持高速增長態勢，進而導致火電企業對動力煤的需求明顯下降。

3 產地煤炭價格出現上漲

目前，山西、內蒙古、陜西三省（區）均實行了276個工作日生產的規定，大型煤炭集團也比較配合去產能工作。煤炭主產地在限產政策的影響下，煤源供應受到一定限制，支撐煤價繼續上漲。據秦皇島煤炭網的數據，當前內蒙古鄂爾多斯地區發熱量5500大卡動力煤報收154元/噸，自春節以來累計上漲19元/噸；陜西榆林地區發熱量5500大卡動力煤報收175元/噸，累計上漲13元/噸；山西大同南郊發熱量5500大卡動力煤報收210元/噸，累計上漲20元/噸。

不過，由于下游需求依然偏差，產地煤炭價格的上漲暫未傳導至港口。環渤海地區動力煤價格及價格指數已經連續八周保持不變。5月11日，環渤海動力煤價格指數報收于389元/噸，自春節以來累計上漲9元/噸。

短期內，沿海動力煤市場依然處于供需兩弱的僵持狀態，港口煤炭庫存平穩波動，仍低于往年同期水平。一方面，“三西”地區煤礦限產減產較嚴格，坑口煤炭庫存不高，愿意發往港口的量更加有限。另一方面，火電負荷偏低，北上采購船舶數量明顯偏少。因此，港口煤價的平穩局面可能繼續維持。

長期來看，我國動力煤需求下滑趨勢難以遏制，但化解過剩產能的工作已經有效展開，市場供需關系不會進一步惡化，動力煤期貨可能會進入一個漫長的筑底過程。短期來看，目前煤炭主產區都比較配合去產能工作，預計未來幾個月我國煤炭產量將延續下滑態勢，但產量大于銷量的格局難以扭轉。結合今年夏季煤電企業的需求形勢，預計4月下旬的410元/噸是動力煤期貨1609合約的年內高點。后市動力煤期貨1609合約將以弱勢振蕩為主。不過，在煤炭物流環節費用沒有大幅下降之前，煤企主動降價意愿也不強，港口煤價的下跌空間較為有限。