近期，國際油價一度沖破50美元/桶，引起市場極大關注。盡管隨后回調至49美元/桶價位徘徊，但自今年2月以來，國際油價反彈趨勢明顯。主動和被動去產能導致市場供需狀況好轉，支撐國際油價持續攀升。

“凍產”計劃的提出拉開本輪油價上漲的序幕，產油國意外斷供多發成為上漲得以持續的動力。5月，國際油價環比繼續上漲，WTI、布倫特、阿曼原油期貨均價分別為46.8美元/桶、47.6美元/桶、44.3美元/桶，環比分別上漲5.7美元/桶、4.3美元/桶、4.6美元/桶。盡管“凍產”協議落空，但產油國供應中斷情況多發引發供應憂慮，支撐油價。4月17日，科威特國內石油工人發生罷工，導致該國原油產量一度從此前的近300萬桶/日降至110萬桶/日；受阿聯酋油田檢修、伊拉克北部輸油管道破壞、尼日利亞武裝分子襲擊該國石油設施等因素影響，2月至3月，這三個國家原油產量不斷下滑，3月產量相比1月水平分別減少20萬桶/日、24萬桶/日和15萬桶/日，目前尼日利亞形勢仍在惡化，原油日產量已減少40萬至50萬桶。5月3日，加拿大西部阿爾伯塔省油砂開采重地麥克默里堡發生森林大火，據稱約有110萬桶的日產量受到影響。除此之外，美國原油產量維持下降趨勢、汽油需求表現突出、美元走勢偏弱等因素也對油價構成支撐。

總體來看，50美元/桶是未來油價的關鍵點，決定后期油價的絕對水平。主要體現在四個維度：

從企業經營維度看，50美元/桶是中小型頁巖油氣公司生產經營能否正常維持的關鍵點位。長期低于50美元/桶的油價水平令美國油氣公司陷入破產潮。在近期油價回升至50美元/桶之際，原油期貨市場中原油生產商的凈空頭頭寸增加超過一倍，達到2014年8月以來的最高水平，說明有相當一部分的頁巖油氣廠商正抓緊油價接近50美元/桶的機會重新套期保值，企業經營狀況明顯好轉。

從生產維度看，50美元/桶是決定美國原油產量上升還是下降的關鍵點位。雖然美國不同的頁巖油區塊成本差異很大， 介于每桶20美元至100美元之間。但平均來看，50美元/桶的油價可以使大部分區塊維持正常的勘探開發活動。美國頁巖油氣巨頭先鋒石油公司宣布，一旦WTI油價到50美元/桶，他們將會增加鉆機。美國頁巖油開發周期非常短，從鉆探到形成產量一般需要3個月左右，此外還有4000口庫存井（DUCs）只需要完井作業后就可以直接產出。

從市場預期維度看，50美元/桶是市場心理由悲觀向樂觀過渡的關鍵點位。市場存在嚴重的從眾心理和羊群效應。一旦油價跌破心理預期，人們就會極度悲觀。今年年初，油價跌破30美元/桶的時候，很多機構認為油價能到20美元/桶，結果恰恰相反。而油價再次漲至50美元/桶時，人們又在考慮油價會不會到60美元/桶或70美元/桶。

從長期油價運行周期維度看，50美元/桶是長期油價運行中樞關鍵價位。從過去50多年的油價運行周期看，雖然經歷了幾輪油價的大起大落，最低的時候才幾美元，最高的時候接近150美元/桶，但平均來看，油價長期價格趨勢線為50美元/桶。

后期，油價大幅上漲和下跌動力不足，將圍繞50美元/桶價值中樞上下波動。主要需要考慮以下幾個方面因素。

世界石油消費旺季臨近。需求增長將主要來自美國和中東。今年年初以來，受經濟復蘇和低油價刺激，美國汽油需求比上年增長5%。6月至8月將進入美國傳統的駕車出行旺季，將驅動汽油需求保持高速增長。中東國家大量使用石油發電，隨著夏季氣溫升高，空調用電將帶動石油需求增長。據統計，2011年至2015年，三季度中東石油需求環比平均增長48萬桶/日。

產油國意外斷供多發，部分供應中斷將逐漸恢復。IHS分析，在加拿大阿爾伯塔省油砂開采重地森林大火中的大部分受影響產量于6月第一周恢復，但部分產量可能到6月月底才能恢復。尼日利亞受反政府武裝對其原油設施的持續襲擊破壞，石油產量下降約40萬至50萬桶/日，至20年來最低水平，最大的5個原油對外供應設施中有4個已經完全關閉和部分關閉。樂觀預計，其原油供應中斷最早可能在7月恢復，但不排除反政府武裝對原油設施持續的襲擊而直接改變當前原油的供求局面。

伊朗原油產量即將達到制裁前水平，歐佩克原油產量將繼續增加。伊朗自今年年初原油禁運解除后截至4月，原油產量增加70萬桶/日，至350萬桶/日，略低于制裁前370萬桶/日的水平，出口量已突破200萬桶/日。伊朗供應增加被其他國家供應下降所掩蓋，市場對此反應平淡。按此速度，伊朗原油產量及出口量有望在上半年恢復到制裁前水平，未來缺乏繼續大幅增長的空間，對油價的壓力仍有限。沙特方面，納伊米離任后，預計沙特石油政策將進一步從管理價格轉向更加注重市場份額，沙特控制歐佩克、穩定油價的力量將減弱。在當前形勢下，沙特減產抬高油價的可能性很小，反而可能為了打壓伊朗而繼續增產。6月歐佩克會議未達成減產協議，這將延緩石油市場再平衡及油價回升的進程。此外，沙特一般在夏季用油高峰期增產。

美國原油庫存壓力有望率先開始緩解。當前美國商業原油庫容利用率已達到94%，但隨著原油產量下降、汽油需求的回升，以及從加拿大進口的減少，預計原油庫存近期將開始下降，庫存繼續積壓至滿庫的可能性不大，油價承受的壓力也將減小。

二季度世界石油市場供需富余程度仍較大，三季度基本面將大幅改善。根據IEA 5月報告，預計三季度世界石油需求為9667萬桶/日，環比增長138萬桶/日，非歐佩克國家石油供應為5679萬桶/日，環比略增24萬桶/日，歐佩克國家凝析液產量為688萬桶/日，環比增長6萬桶/日。若歐佩克國家原油產量維持在4月3276萬桶/日的水平，則二季度世界石油供應富裕84萬桶/日，三季度世界石油供應將短缺24萬桶/日。不過，若考慮到部分國家從供應中斷中恢復以及伊朗原油產量繼續增加，則三季度石油市場基本面仍將供大于求，但相比二季度已經大大改善。

美聯儲加息一再延后，但概率不斷增大。美聯儲對利率預測的散點圖顯示，今年美國可能會加息2次，在美聯儲5月公布會議紀要后，市場對加息的預期顯著增強。目前，6月加息的可能性為34%，7月為62%，9月為65%，11月為68%，12月為80%。加息概率不斷增大，美元繼續下行的空間受限，近期上行的可能性比較大，或將對油價構成一定打壓。

投機空頭撤離，多頭保持謹慎。自今年年初油價觸及低點以來，投機性空頭大量平倉撤離，WTI基金空頭倉位下降48%，布倫特基金空頭倉位下降37%，但投機性多頭倉位并無明顯增加，表明市場未確定油價能延續升勢。從期限結構來看，一年后到期的原油期貨價格較近月合約的升水幅度由年初的7美元/桶縮小至2美元/桶，暗示油價未來上升的空間有限。

綜合判斷，穩健的需求及大量中斷的供應令供應富裕程度大幅縮窄，但部分供應中斷量的逐漸恢復，以及歐佩克繼續增產將限制市場基本面的持續改善，此外，隨著油價逼近50美元/桶，美國原油生產商或將加大生產活動，限制油價繼續上行。基準情景下，預計三季度國際油價環比將上漲，布倫特均價為48美元至53美元/桶，但若發生供應大幅恢復情景，則三季度油價有可能出現回落。

（作者： 陳蕊；特邀觀察員、中國石油經濟技術研究院石油市場研究所副所長）