頁巖油生產再度重啟跡象明顯

據咨詢公司Drillinginfo的數據，到5月31日，帕米亞頁巖油盆地的鉆機數量增加17臺，達到146臺。4月末這一數量曾降至谷底。根據最新數據，帕米亞地區4月發放的鉆探許可數量達到2015年10月來的最高。鉆探許可是衡量行業未來活動的先行指標。

德州主要城市Midland和Odessa的就業流失速度已經放緩，本地油企高管談論鉆井計劃，有些企業已經在安排新的融資。在美國北達科他州，許可申請4月份增加了10件至66件，而且活躍鉆機數上月微增至28個，隨后回落至10年低最低水平27個。

因此，從以上種種跡象可以看出，頁巖油對油價反彈反映迅速，目前核心頁巖油產區的鉆探許可證以及鉆機數量均出現一定程度反彈，同時生產商套保頭寸也出現增加，市場此前擔憂的事情正在發生，雖然從目前來看，這些信號還不足以逆轉美國原油產量下降的趨勢，不過從中期來看，將減緩產量下降的速度導致油市再平衡進程放緩，從而對油價產生天花板效應，隨著頁巖油復蘇信號的出現，油價將面臨回調風險。

隨著技術進步，美國頁巖油生產成本不斷降低。“現在鉆井技術比以前高了很多，鉆井深度可以達到5000米，水平井可以長達1000米，意味著一口豎直的鉆井可以對應很多口井。”深圳某海外基金負責人對21世紀經濟報道記者說，目前美國頁巖油的現金成本已經下降到20美元每桶，但融資發債成本還是很高，如果計算上所有成本，盈虧平衡點應該在每桶50美元多一點。

近期投機基金出現減倉的苗頭，顯示出原油沖高乏力的態勢。美國商品期貨管理委員會最新發布的統計數據顯示，截至6月7日當周，紐約商品交易所原油期貨中投機基金凈多持倉量已經連續三周下滑，下降6.6%。不過，凈多持倉量仍維持在30萬手以上的高位水平。

俄羅斯財長西盧安諾夫近來也對原油前景表示擔憂，認為油價復蘇還沒有基本面支持。彭博新聞社援引西盧安諾夫講話稱：“還沒有任何油價增長的基本面因素。我們應該基于此規劃自己的金融資源。”

高盛：破產油企產能有限

高盛最近的報告發出了原油前景的利空消息，其指出，即使采油和產油企業申請破產的數量已經超出預期，其違約率突破20%，其產量卻占比很小，未來一年全球油市因此減少的供應量也很少，不足全球過剩供應量的5%。換言之，供過于求仍難緩解。

高盛高收益債券報告稱，今年一季度末，采油和產油企業的破產案開始加速增長。其分析師估算，在高收益采油與產油企業債方面，已經違約的債務面值約有300億美元，相當于違約率約為17%。目前由下至上分析推算，今年全年違約率會升至21%，高于此前預計的17%。如果既然沒有可交易債券的小企業，今年違約的油企債務將大約增至350億美元。

高盛上調2016年債務違約率預測的原因之一在于很多公司會在出現真正的流動性危機前搶先提交申請破產。很多能源勘探和開采公司在仍然擁有流動性的情況下就提交了破產申請。Linn能源公司目前擁有10.6億美元的流動資金，等于全部債務的11%；SandRidge擁有6.94億美元的流動資金，占到全部債務的11%；Midstates石油為3.01億美元，約等于全部債務的15%。

正常來說，這些公司在破產前仍有一絲希望。沙特一直以來都在對付這些高成本的原油生產商。只是這一次，盡管高成本生產商的違約將會持續下去，但是不會給頁巖油的產量帶來影響。因此原油市場無法通過公司的破產實現供需的再平衡。

盡管高成本的能源生產商正在破產，但是高盛仍然認為能源行業無法通過破產的方式實現供需的再平衡。該機構預計破產的原油生產商的產能仍然維持在較低水平，其中原油占到30%(22.9萬桶/天)，天然氣占到60%(270萬立方英尺/天)，天然凝析油占到10%(8萬桶/天)。該機構認為美國依賴于破產的能源生產商的產能不到3%。

2016年面臨壓力或是破產的能源公司減少的產量僅為19%。以此可以推斷，破產能源公司的產量在未來一年中僅可能減少4.3萬桶，而當前全球原油市場每天盈余100萬桶。這種減產規模對于原油市場實現供需平衡的影響微乎其微。天然氣產量的下降更慢，2016年第一季度僅為4%。

高盛已經開始暗示債券市場的疲軟將會不斷增強。如果高盛的大宗商品研究團隊在未來幾周下調原油評級，我們不會感到驚訝。高盛可能會表示目前油價的反彈過急過大，油價將會下調，特別是生產商違約并沒有使得美國頁巖油產量出現實質的下滑。這反過來可能會進一步刺激沙特推出進一步增產的決定，從而進一步拉低油價。