近期，國家發改委、國務院國資委等部門陸續召開會議，動員部署鋼鐵煤炭去產能工作，不斷強調要加快煤炭兼并重組，形成若干特大型煤炭企業集團。中國神華作為煤炭行業龍頭，近期提出派發股息共計499億元，為后續資本運作打開了想象空間。保利能源近日宣布，將整體劃轉至中煤集團旗下，這是中煤集團繼去年無償接納國投公司旗下國投新集以后，再次整合央企的煤炭資產。業內認為，中國神華此次高額分紅和中煤集團整合保利能源或預示著煤炭新一輪并購重組拉開序幕。

煤炭作為關系國計民生的戰略性行業，只有達到一定的生產規模后，安全生產、資源利用、環境保護的自覺性才會變強，國家對煤炭工業才會有有效的控制力，進而保障國家能源安全大局。長期以來，在國家和地方政策的指引下，煤炭行業一直在以關停、兼并、轉型等方式減少煤炭生產主體，不斷提高產業集中度，推動煤炭市場由過度競爭向適度競爭的方向發展。但在以往的煤炭并購重組中，為避免企業“挑肥揀瘦”，提高重組效率，政府以行政手段強力推進為主，具有較強的行政干預色彩。在兼并重組模式上，主要有以下五種：國家推動下的“神華模式”，地方政府推動內部聯合的“區域模式”，以現有大企業為核心整合中小企業的“大帶小模式”，以資源品種為基礎的“同類產品聯合模式”，以資本運作為主體發展的“市場主導模式”。

在我國經濟新常態和煤炭產能過剩的大背景下，煤炭行業必須深入推進供給側結構性改革，將積極穩妥化解過剩產能與結構調整、轉型升級相結合，實現煤炭行業脫困升級和健康發展。其中，并購重組便是結構調整、轉型升級的重要抓手，本輪的并購重組相比以往，或將呈現四大特點。

一是更加強調煤炭產業上下游的重組整合，促進行業調整轉型。以往的煤炭企業重組多為煤炭產業內部的運作模式，單純提升了煤炭產業集中度，但對產業的抗風險能力、產業協同性方面未有明顯幫助。神華集團、淮南礦業集團等煤炭企業的實踐證明，煤電聯營可以顯著增強產業之間的互補協同效應，降低市場風險。本輪的煤炭企業重組將更加注重煤電結合、煤運結合、煤化結合，鼓勵煤炭、電力、運輸、煤化工等產業鏈上下游企業進行重組或發展大比例交叉持股，打造全產業鏈競爭優勢，更好發揮協同效應，實現互惠互利、風險共擔。結合國資委提出的進一步縮減央企數量、推進央企間兼并重組，可以猜想，未來煤炭央企和電力央企之間的“聯姻”或是一個重要方向。

二是更加強調跨區域強強聯合，兼并重組，進一步提升產業集中度。以往煤炭企業的重組多限于某個區域內，比如山東省將原六大省屬礦業集團整合組建為山東能源集團，河南省將永煤等五大省屬國企整合組建為河南能源化工集團。與此類似，河北、山西等省也開展了相關重組整合。《煤炭工業發展“十三五”規劃》首次提出，支持山西、內蒙古、陜西、新疆等重點地區煤炭企業強強聯合，組建跨地區、跨行業、跨所有制的特大型煤炭企業集團，推動煤炭生產要素在全國范圍內的優化配置。可以想象，今后的煤炭企業重組或將在區域性重組基礎上向跨區域推進，進一步提升煤炭產業的集中度，提升大型煤炭企業集團的市場地位。

三是更加強調資本運作，大力推動資源資產化、資本化、證券化。國內傳統的煤炭企業兼并重組多為政府主導下的“拉郎配”，采用國有資產無償劃轉的形式居多，真正意義上的市場化兼并重組相對較少，開展資本運作，運用并購重組金融工具，對接資本市場的方式更為鮮見。

但從國際慣例來看，運用金融市場工具，開展資本運作進行并購重組是主流方式。擺脫單一的傳統銀行信貸模式，通過并購基金、可轉換債券等創新融資方式，可以實現在并購重組中保持杠桿率基本穩定、股權多元化，為混改乃至上市奠定基礎，提升并購項目運作科學化水平。近期，山西省力推的國資國企改革便明確提出要對接資本市場，采用資源資產化、資產資本化、資本證券化的方式，運用好上市公司平臺，推進國企改革重組。相信未來煤炭行業的并購重組將會更多地對接資本市場。

四是更加強調“走出去”，利用好兩種資源和兩個市場。國際大型礦業集團普遍實施跨國經營戰略，通過并購重組，一般在2個以上的國家擁有煤炭資源和開辦煤礦，其產品的銷售范圍遍及10多個國家以上。必和必拓集團公司、埃克斯卓達集團公司和英美礦業集團公司在美國、澳大利亞、南非等地擁有各自的煤炭資源和生產企業。當前，我國的煤炭產業整體發展水平已經處于全球前列，“走出去”開展跨國并購已具備了硬實力。以兗州煤業、神華集團為代表的國內煤炭企業已進行了積極探索。兗州煤業公告稱，今年將通過“定增＋配股”的形式并購澳大利亞聯合煤炭（C＆A），實現煤炭產業可持續發展，屆時兗煤澳洲將成為澳大利亞最大的獨立煤炭運營商，其煤炭儲量、產量將提升至澳大利亞第三位，其在亞太地區煤炭市場的話語權將顯著提升。相信在國家“一帶一路”戰略的部署下，未來煤炭企業“走出去”，開拓國際市場的步伐或將進一步加快。

總之，新一輪煤炭企業兼并重組，將會更加注重發揮市場在資源配置中的決定性作用，更加注重跨區域、跨行業，更加注重運用資本市場的力量，更加注重“走出去”對接國際市場。相信新一輪煤炭行業并購重組將有利于擺脫煤炭行業產能過剩、產業結構不合理的困境，顯著提升行業發展的科學化水平。

（作者系信達證券煤炭行業首席分析師）