10月15日，久泰邦達能源控股有限公司（以下簡稱“久泰邦達”）向港交所遞交上市申請，擬在香港主板上市，保薦人為匯富融資。

作為貴州省1/3煉焦煤的第二大生產商及最大的私營生產商，久泰邦達的上市意愿顯得頗為迫切。在煤炭行業轉型升級的背景之下，根據貴州省政府相關規劃，如果久泰邦達未能在2020年前對機械及設備進行轉型及現代化，則其旗下紅果煤礦及苞谷山煤礦可能被相關主管機關勒令關閉。

久泰邦達并沒有透露具體的募資金額，僅在招股書中表示，本次IPO募資的資金將用于購買采煤作業所需的機械及設備、進一步提升技術層面的洗煤能力及回采率、擴充兩個地下煤礦采煤產能以及用作營運資金及一般企業用途。

如若能夠成功上市，久泰邦達將成為繼盤江股份之后，貴州省第二家煤炭開采上市公司。

二度赴港上市

久泰邦達的歷史最早可以追溯到19年前。1999年，公司創始人、控股股東余邦平收購原紅果煤礦，并于2004年收購苞谷山煤礦的51%權益。2年后，余邦平再次收購苞谷山煤礦余下49%的權益，自此奠定了久泰邦達的產業布局，公司主要于貴州省從事采煤業務，包括勘探以及開采煉焦煤及洗煤。

2015年，久泰邦達正式成立，注冊資本為5.9億元，公司全部股權由余邦平持有。其間經過了一系列股權轉讓，2017年6月完成第四次轉讓，截至最后可行日期，香港寰亞資源、余邦平、余邦成、瞿柳美、王世澤及孫大煒分別持有久泰邦達49%、27.99%、3.20%、12.78%、1.28%及5.75%權益。其中，久泰邦達全資附屬公司Coal&Mines持有香港寰亞資源全部股權，而余邦成為余邦平的兄弟，瞿柳美為其妻子。

久泰邦達于2018年開啟上市之旅。4月3日，久泰邦達首次向港交所遞交上市申請，不過該上市計劃未能實現。半年之后，久泰邦達再度沖擊港股，10月15日，久泰邦達再次遞交上市申請，擬在香港主板上市。

根據弗若斯特沙利文報告，就1/3煉焦煤產量而言，2017年，久泰邦達占中國西南地區2.2%的市場份額，在中國西南1/3煉焦煤企業中排名第五。

招股書顯示，2015–2017年，久泰邦達總收益分別為4.68億元、3.97億元和6.27億元，2018年前5個月實現收入2.64億元；凈利潤方面，2015–2017年分別實現6020萬元、9900萬元和1.83億元，2018年前5個月為6820萬元，呈現連年增長態勢。

期內，久泰邦達毛利分別約為1.60億元、1.52億元、3.27億元、1.32億元，毛利率分別約為34.1%、38.2%、52.2%、49.9%。

從業務方面來看，久泰邦達業務較為單一，大部分的收益都是來自于銷售煤炭產品，于2015–2017年以及2018年前五個月期間，分別占總收益的99.7%、99.7%、98.8%、99.6%。其中，精煤是久泰邦達的主要產品，于期內所產生的收益分別占公司總收益的74.1%、89.3%、88.6%、90.4%。

除了銷售煤炭產品，久泰邦達也向關聯方貴州粵邦銷售煤氣，期內分別占公司總收益約0.3%、0.3%、0.4%、0.4%。此外，久泰邦達從2017年開始開展洗煤業務，2017年度該服務收入為473.9萬元，占總收益約為0.8%；2018年前五個月收益為369萬元，占總收益約為1.5%。

業績受煤炭價格波動影響

值得注意的是，久泰邦達公司凈利潤增長并不是因為精煤產量的提高，而在于精煤價格的上漲。

招股書顯示，主要產品精煤及中煤近3年的銷量呈下降趨勢，精煤銷量由2015年的54萬噸下降至2017年的43.8萬噸。而精煤于2015年平均售價為每噸641.65元上漲至2018年前5個月的每噸1347.08元，價格漲幅約為110%。

經濟學家宋清輝對時代周報記者表示，久泰邦達近三年的發展態勢基本令人滿意，但從當前以及中長期來看，久泰邦達依靠產品價格上漲而獲利的狀況，在財務方面或存在一定的隱憂。

針對風險因素，久泰邦達也在招股書中表示，公司所有收益大部分來自銷售煤炭產品。因此，公司的業務、財務狀況及經營業績大部分取決于煤炭產品價格。

“我們并無從事任何對沖活動以管理商品價格風險。國內煤炭價格或我們煤炭產品價格的任何長期或大幅下跌可能對我們的業務、前景、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。”久泰邦達表示。

根據弗若斯特沙利文報告，中國已完成了削減工業生產中的產能過剩，煤炭價格自2016年第二季度起也穩步回升。同時，隨著中國鋼鐵及冶金行業持續發展令需求不斷增長，預期中國西南1/3煉焦煤的售價將由2018年的每噸1156.1元人民幣增加至2022年的每噸1304.5元人民幣，復合年增長率約為3.1%。

同時，久泰邦達還面臨著信貸風險。久泰邦達通常授予客戶介于0–30天的信貸期，大多數客戶在初步信貸期屆滿后使用銀行承兌票據向公司清償貿易應收款項，付款期限為180天，周期遠長于公司授出的初步信貸期。

招股書顯示，于2015–2017年及2018年前5個月，久泰邦達的貿易應收款項及應收票據結余分別為1億元、1.54億元、2.12億元及2.1億元。而在已逾期的貿易應收款項結余中，2017年及2018年前5個月賬面總值分別為124.1萬元及3626.7萬元。

對此，久泰邦達表示，倘若客戶未能如期悉數清償該等款項，可能產生間接虧損，我們的盈利能力、現金流量及財務狀況可能會遭受重大不利影響。

此外，招股書顯示，2015–2017年，久泰邦達錄得流動負債凈額分別約為3.38億元、2.72億元、1.36億元。對于錄得流動負債凈額的原因，久泰邦達表示，主要由于應付關聯方及股東款項以及銀行借款金額巨大，該等金額入賬列為流動債。

針對風險因素，久泰邦達也在招股書中表示，倘公司未能在自營運中產生充足收益，或未能維持充足現金及融資，其現金流量可能不足以撥付營運及資本開支，公司業務及財務狀況將受到不利影響。

產業升級迫在眉睫

毋庸置疑的是，久泰邦達也面臨著中國煤炭行業激烈的競爭。民生證券認為，目前我國煤炭市場分散，集中度低，小煤礦多而散，煤種同質化嚴重，在需求增速放緩或下降的過程中，容易導致市場以量補價的惡性競爭。

作為西南地區煤炭生產商，久泰邦達首先面臨的是西南煤炭生產商的競爭。根據弗若斯特沙利文報告，中國西南及貴州省1/3煉焦煤市場高度分散，于中國西南有逾1000名生產商擁有1/3煉焦煤的生產能力，當中超過300名生產商以貴州省為基地。

從產量方面而言，久泰邦達旗下的紅果煤礦及苞谷山煤礦目前探明的資源量分別達1375萬噸及1272萬噸，控制的資源量分別為674萬噸及1369萬噸。產能方面，目前兩個旗下的煤礦許可年產能均為45萬噸。

對比貴州煤炭龍頭企業盤江股份，久泰邦達與之相差甚遠。年報顯示，盤江股份2017年營收為60.81億元，凈利潤為8.77億元，同比增長347.52%；其中精煤產量達351萬噸，銷量為389萬噸。

另一方面，在煤炭行業轉型升級的背景之下，2017年，貴州省人民政府刊發指導意見，其中提出將逐步關閉及淘汰貴州省產能落后的煤礦，促進現有營運煤礦于2020年前對機械設備進行轉型及現代化。

而久泰邦達現時擁有的六套采礦機械設備組合中，僅兩套達到上述指導意見的規定，另外四套采礦機械設備組合因技術限制而未能升級以符合規定。

換而言之，如果久泰邦達未能在2020年前對機械及設備進行轉型及現代化，則紅果煤礦及苞谷山煤礦可能被相關主管機關勒令關閉。事實上，這也是久泰邦達急于上市的原因所在。

對于未來發展計劃，久泰邦達在招股書中表示，將擴大現有紅果煤礦及苞谷山煤礦的采煤產能，將與盤州市若干其他煤礦進行兼并，令兩個煤礦各自的產能從45萬噸增加至60萬噸。同時，久泰邦達還將更新改善采煤作業中所用的機械及設備，并進一步提升洗煤能力及回采率，將紅果煤礦的整體洗煤回采率提升5%–6%。而本次IPO募資的資金也將用于上述規劃。

宋清輝對時代周報記者表示，在煤炭行業去產能步伐加快背景下，作為中小型煤炭企業，久泰邦達面臨著轉型、生態保護等一系列新的挑戰。久泰邦達尋求IPO，對其未來發展具有積極意義，有助于其化解眼前的部分問題。