3Q20 業績超預期

長江電力公布3Q20 業績：收入229.5 億元，同比增長29.5%；歸母凈利潤123.6 億元，同比增長33.5%，業績超預期。

三季度發電量同比大幅增長21.7%，推動盈利表現強勁。分電站來看，三季度三峽和溪洛渡發電量同比增長38.4%和16.4%，主要是因為來水偏豐分別49.3%和35.3%。葛洲壩發電量同比減少9.3%，主要由于上游來水增加，公司通過優化調度，提升了三峽-葛洲壩整體發電量的結果。公司預計四季度長江上游降水比多年均值偏高，將圓滿完成2020 年度發電計劃。

上半年低位增持戰略標的，投資收益明顯提升。公司上半年在低位增持戰略標的約36 億元，其中舉牌了申能股份、黔源電力，并成功向申能股份派駐董事，另外增持國投電力、川投能源、桂冠電力。隨著近期多數公司股價表現較為優異，使三季度公司投資收益同比增長73%至9.6 億元，帶來了明顯提升。

發展趨勢

烏東德電站電價有望在今年年內確定，烏白電站注入或更傾向于整體收購。烏東德全部機組預計在2021 年中投產，目前售電合同和定價機制正在協調中，公司預計年內有望得到國家發改委的批復。另外，考慮烏白電站全部機組投產時間接近，以及各類政策優惠，我們認為從時間效率和成本角度來看，整體收購或為更優方式。

公司計劃十四五期間積極開發龍盤電站，進一步增強下游增發效益。公司當前是華電旗下的金中公司第二大股東（23%的股權），十四五期間公司將和華電集團一起協商開發金沙江中游（龍盤電站、兩家人電站共720 萬千瓦），當前在預可研的審批階段。龍盤電站是金沙江中游最上級的唯一具有多年調節功能的電站，對下游很多電站包括金中公司自己的6 個電站帶來效益貢獻。公司預計有望給下游現有的四個的電站帶來每年100 億度電的增益，在烏白投產之后至少帶來150 億度電的增益。

盈利預測與估值

由于我們上調了公司今年的售電收入和投資收益，同時我們對明年公司繼續實現高投資收益較為樂觀，我們上調2020/2021 年凈利潤9.7%/3.2%至243 億元/233 億元。

當前股價對應2020/2021 年18.7 倍/19.5 倍市盈率。

維持跑贏行業評級，由于我們上調了盈利預測，進而上調目標價10.1%至21.80 元對應20.4 倍2020 年市盈率和21.3 倍2021 年市盈率，較當前股價有9.3%的上行空間，重申長期配置價值。

風險

來水弱于預期，電價下調風險。