投資要點

事件內容： 公司發布2021 年上半年半年度財務報告：報告期內公司實現營業收入1098.63 億元，同比增長32.14%，實現歸屬母公司股東的凈利潤66.49 億元，同比增長174.6%，實現扣非歸母凈利潤61.13 億元，同比增長152.6%。2021H1 公司綜合毛利率為14.48%，礦山企業綜合毛利率為58.54%。

公司業績增速符合預期，盈利能力進一步提升：上半年內公司實現歸母凈利潤66.49億元，達到歷史新高，業績規模與增速整體符合預期。Q2 單季度來看，公司實現營業收入623.61 億元，同比增長32.74%，環比2021Q1 增長31.28%，實現歸母凈利潤41.38 億元，199.56%，環比增長64.8%。盈利能力來看，上半年公司盈利能力進一步提升，公司銷售綜合毛利率為14.48%，同比提升3.5pct，礦山企業綜合毛利率為58.54%，同比提升13.41pct。Q2 單季度公司ROE 達到6.57，同比提升3.81pct，環比提升2.23pct，ROE 水平達到過去十年來新高。

業績增長主要原因為上半年主要礦產品產量及價格均同比上升：公司主要產品為金、銅、鋅。價格(現貨不含稅)方面，2021 年H1，公司礦產金銷售單價為352.18元/克，較去年同期提升0.4%，黃金價格基本穩定。礦產銅銷售單價為53226 元/噸，同比提升37.2%，礦產銅價格整體大幅增長。礦產鋅銷售單價為13313 元/噸，同比提升43.8%，價格漲幅明顯。其他產品礦產銀、鐵精礦銷售單價分別同比增長30.1%、17.9%。產量方面，上半年公司礦產金產量22.02 噸，同比增長8.78%，礦產銅產量24.06 萬噸，同比增長4.30%，礦產鋅產量19.64 萬噸，同比增長23.46%，礦產銀作為新興伴生增量，上半年實現礦產銀產量166.73 噸，同比增長15.88%。整體來看，上半年公司主要礦產品量價齊升，帶動公司業績快速增長，彰顯了一定的盈利彈性。同時我們注意到，公司上半年礦產銅單位銷售成本同比下滑-4.24%，公司礦山的高效管理能力，使得礦山整體開采運營成本進一步下降，也為公司盈利能力的提升產生了貢獻。

展望來看，多個重點項目仍處建設當中，金、銅產量增速高峰仍在逐步到來：現階段，卡莫阿-卡庫拉銅礦一期項目第一序列年處理礦石 380 萬噸項目于 2021 年5月正式啟動銅精礦生產，年內有望貢獻權益產量3.6-4.3 萬噸，二期項目預計 2022年三季度建成投產;西藏巨龍銅業驅龍銅礦預計2021 年底建成投產;塞爾維亞佩吉銅金礦上部礦帶采選項目于 2021 年 6 月進入試生產階段，前期產量峰值預計年產銅13.5 萬噸，產金6.1 噸。除以上項目外，公司目前還有李壩金礦、山西義興寨、圭亞那奧羅拉轉地采等多個項目都處于快速建設、投產在即狀態，我們認為公司仍處于逐步進入金、銅增量高峰的前期階段。

投資建議：我們預測公司2021 年至2023 年每股收益分別為0.50、 0.85 和1.11元。凈資產收益率分別為18.3%、 23.7% 和23.7%。維持公司買入-B 建議。

風險提示：1，海外項目正常經營受干擾的風險;2，金、銅等價格大幅波動的風險;