事件：福萊特發(fā)布《2021 年半年度報告》。上半年業(yè)績高增，符合預(yù)期，二季度因玻璃價格回調(diào)，盈利承壓，但公司凈利率仍維持在21.47%，驗證成本領(lǐng)先優(yōu)勢較為突出。2021 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.28 億元，同比增長61.37%，實現(xiàn)凈利潤12.61 億元，同比增長173.66%，凈利率為31.31%。自2021 年3 月開始光伏玻璃價格大幅下調(diào)，3.2mm 玻璃價格從高點的43 元/平調(diào)整至4 月初的28 元/平，到五月初價格進一步下探至23 元/平，二季度均價落在24~25 元/平。二季度在價格處于低位的壓力下，公司實現(xiàn)營收19.71 億元，實現(xiàn)凈利潤4.23億元，凈利率達到21.47%，仍維持在較高盈利水平，而同期行業(yè)內(nèi)二三線小廠僅可實現(xiàn)微利或處于盈虧平衡邊緣，公司成本領(lǐng)先優(yōu)勢突出。

積極募資布局大規(guī)模擴產(chǎn)計劃，光伏玻璃龍頭未來成長可期。2021 年以來，公司陸續(xù)點火投產(chǎn)三條千噸級產(chǎn)線，目前日熔量合計9800t/d，行業(yè)產(chǎn)能占比超過26%。全年來看，公司在鳳陽基地還有兩條1200t/d 產(chǎn)線將于三、四季度陸續(xù)點火投產(chǎn)，2021 年底產(chǎn)能有望達到12200t/d，行業(yè)龍頭地位進一步穩(wěn)固。另外，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債在嘉興新建兩條1200 噸/日產(chǎn)線，并擬在港股市場發(fā)行7600 萬股新H 股，進一步補充資金用于產(chǎn)能擴張，目前公司已在鳳陽布局新一輪大規(guī)模擴產(chǎn)項目，隨著擴產(chǎn)產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，有望推動公司業(yè)績高速增長。

大尺寸玻璃或?qū)⒔Y(jié)構(gòu)性短缺，公司產(chǎn)能優(yōu)勢有望獲取超額收益。隨著大尺寸組件產(chǎn)業(yè)鏈配套的逐步完善，其推動度電成本下降的優(yōu)勢逐步凸顯，滲透率快速提升。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2021 年上半年，182+210 大尺寸硅片的市占率快速提升至25%，未來將加速替代166 及以下尺寸。組件版型尺寸變化，使得玻璃需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，大尺寸玻璃供需關(guān)系相對偏緊，其中600W+組件所需的玻璃實際有效產(chǎn)能有限，供應(yīng)緊張，存在一定溢價，公司近兩年產(chǎn)能快速擴張，新產(chǎn)能均可以滿足大尺寸玻璃的生產(chǎn)要求，隨著600W+系列組件的進一步快速放量，公司有望憑借產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)勢獲得超額收益。

盈利預(yù)測：預(yù)計公司2021~2023 年實現(xiàn)歸母凈利潤23.32/31.33/37.24 億元，對應(yīng)估值49.7/37.0/31.1 倍，維持“增持”評級。

風險提示：新增裝機需求不及預(yù)期，超薄玻璃尺寸進一步下降，透明背板替代效應(yīng)增強，導(dǎo)致光伏玻璃供需格局惡化，競爭加劇，盈利能力承壓。