事件：8 月9 日，公司發布2021 年中報：2021H1 實現營業收入104.67 億元，同比增長39.18%，實現歸屬母公司凈利潤37.33 億元，同比增長78.46%，實現扣非歸母凈利潤38.70 億元，同比增長87.25%。2021Q2 單季實現營業收入54.88 億元，同比增長40.32%，環比增長10.21%，實現歸屬母公司凈利潤20.06 億元，同比增長57.89%，環比增長16.07%，實現扣非歸屬凈利潤20.71 億元，同比增長65.05%，環比增長15.09%。此外，公司擬與中國化學全面建立戰略合作關系，此次參與認購其非公開發行股份，認購金額不超過10 億元。

點評：

產品價格上漲，一體化成本優勢顯著。2021H1 實現歸母凈利潤37.33 億元，同比+78.46%，Q2 單季實現歸母凈利20.06 億元，環比+16.07%。盈利能力方面，2021H1毛利率為51.59%，同比+11.4pct;凈利率為35.67%，同比+7.85pct，業績與盈利能力均更上一臺階。期間費用方面，2021H1 公司期間費用率為7.01%，同比-1.23pct。其中，銷售費用率為2.38%，同比-1.36pct，管理費用(含研發費用，可比口徑)率為3.29%，同比-0.07pct，財務費用率為1.35%，同比+0.19pct，公司延續精細化成本管控，降本增效效果明顯。我們認為，產品價格上漲以及一體化的成本優勢是業績增長的原因：(1)主營產品烯烴及焦炭價格大幅上漲;(2)去年甲醇項目、紅四煤礦陸續投產，原料自給率大幅提升;(3)精細化管理，強調成本管控，同時通過不斷優化工藝，降低產品單耗。

烯烴板塊以價補量，布局高端化與終端客戶開發。產品價格走高：原油價格由年初的51.8 美元/桶上漲至75 美元/桶，帶動化工產品價格上漲，公司2021H1 聚乙烯均價為7,159.02 元/噸，同比+23.20%;聚丙烯均價為7,594.51 元/噸，同比+12.42%，后段純苯、改質瀝青、MTBE 等精細化工產品銷售價格同比分別上漲62.67%、44.58%、36.36%，驅動營收大幅上漲。檢修致產銷下滑：2021H1 公司實現聚乙烯產量36.69 萬噸，同比+5.43%,銷量36.12 萬噸，同比+5.55%;聚丙烯產量27.27 萬噸，同比-19.20%，銷量26.67 萬噸，同比-21.07%。聚丙烯裝置在一季度進行的短期檢修導致公司2021H1 聚烯烴銷量同比-7.67%，但產品價格大幅上漲保障了公司烯烴業務仍維持較高的營收增速。一體化抵御原料上漲壓力：2021H1煤炭價格大幅上漲，公司原煤，精煤，動力煤平均采購單價同比分別上漲61.27%、32.82%、53.52%，去年甲醇項目、紅四煤礦陸續投產，原料自給率大幅提升，抵御原料上漲壓力。工藝優化降低產品單耗：公司加大科技攻關力度，不斷優化生產工藝和技術參數，上半年公司甲醇二期煤醇比較上年下降4.71%，醇烯比低至2.868t/t，烯烴二廠通過技改將丙烷回收率提高了68.91%，全年可增產丙烷約3000噸。隨著工藝技術的持續優化，公司的成本優勢將更加明顯。產品布局高端化：對現有牌號不斷進行優化，其中HD55110 產品分子量及分布等參數與國外產品相對，膜的撕裂性超進口產品。此外，公司7 月試生產3 個牌號茂金屬聚乙烯，產品盈利較普通產品大幅提升。未來，公司產品結構將不斷向著高端化、高附加值方向發展。

加終端客戶開發：公司持續拓寬優化供銷渠道，優化客戶結構，積極發展優質客戶。

上半年公司聚烯烴直銷率為8.8%，較2020 年提高5.1 個百分點;焦炭終端廠家銷售占比提升至90.2%，較2020 年提高6.1 個百分點。

焦炭產品量價齊升，盈利能力大幅提升。2021H1，公司焦炭產品營收為39.35 億元，同比+67.52%;占總營收的37.59%，同比+4.9%。價格大幅上漲：在環保限產和下游需求利好的驅動下，焦炭價格大幅上漲，2021H1 銷售均價為1,690.46 元/噸，同比+60.10%，對公司上半年利潤增厚作用明顯。產銷量同比增長：2021H1 焦炭產量為229.57 萬噸，同比+2.87%，銷量為228.57 萬噸，同比+4.48%，產銷率接近100%。煤炭自給率提升：隨著2020 年10 月，紅四煤礦投入聯合試運轉，公司煤炭產能由510 萬噸/年增加至750 萬噸/年，進一步提升了焦炭原材料自給率;工藝優化增效：馬蓮臺煤礦資源回采率提高了6.2%;上半年園區洗煤廠噸煤磁鐵礦粉單耗較上年降低0.37 千克/噸，降幅17.8%，進一步降低了生產成本，顯著提升盈利。

持續推進產能建設，助力公司獲得長期成長空間。焦炭方面，300 萬噸/年焦化多聯產項目已于2020 年5 月開工，計劃于2021 年底建成投產，屆時公司焦炭總產能將達到 700 萬噸/年。烯烴方面，寧東三期50 萬噸/年煤制烯烴及50 萬噸/年C2-C5 綜合利用制烯烴項目穩步推進，其中包含25 萬噸/年EVA 裝置。甲醇及烯烴項目計劃于2022 年底建成，EVA 裝置于2023 年建成投產。內蒙4×100 萬噸/年煤制烯烴項目已按審批部門要求，在環評報告書中增加了碳減排專篇并已送審，當下已被列入鄂爾多斯市總體規劃，整體穩步推進。

布局“綠氫”項目，助力碳中和。公司積極擁抱國家雙碳戰略，在煤化工行業內率先布局綠氫項目，加快建設一體化太陽能電解制氫儲能項目，采用單臺產能1000 標方/小時的高效堿性電解槽制氫設備，配套相應的氫氣壓縮與儲存設備，可年產2.4 億標方“綠氫”和1.2 億標方“綠氧”，目前已經有10 臺投入運營，計劃今年年底前全部建成投產。首創將“綠氫”“綠氧”直供化工裝置，替代原料煤、燃料煤制氫和制氧，預計可減少煤炭資源消耗約38 萬噸/年減少二氧化碳排放約66萬噸/年、合計消減化工裝置碳排放總量的5%，綜合效益顯著。截至8 月9 日，全國碳排放權交易均價為50.45 元/噸，預計該項目將減少的碳排放量可為公司帶來約3330 萬元的收益。入股中國化學深化碳治理：為從源頭治理“碳排放”，早日實現“碳中和”，公司擬參與中國化學的非公開發行股份認購，與中國化學全面建立戰略合作關系。認購金額不超過10 億元人民幣，占公司貨幣資金的43.76%;以8 月9 日前20 日個交易日收盤均價為9.16 元/股計，公司可認購中國化學1.09 億股股份，占總股本的2.2%。

風險提示：產品及原料價格波動、項目進度不達預期、安全環保因素。

盈利預測：我們預計2021-2023 年歸母凈利潤分別為72.94 億元、83.68 億元、131.21 億元，EPS 分別為0.99 元、1.14 元、1.79 元，維持“買入”評級。