近日，隨著一眾基金大佬門輕倉避險(xiǎn)，以躲清盤的風(fēng)險(xiǎn)之余，一家業(yè)績超預(yù)期，且分紅新高的上市公司得到了投資者的關(guān)注。在當(dāng)前市場疲軟的情況下，簡直是市場中的一股清流。

中國神華(SH：601088)在3月25日公告了2021年度業(yè)績，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3352.16億元，同比增長43.7%;凈利潤502.69億元，同比增長28.3%;基本每股收益2.53元。

更吸引人的是，中國神華推出了超高分紅方案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金25.4元(含稅)，公司的分紅金額達(dá)到504.66億元，為中國企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸母凈利潤的100.4%，在股價(jià)上升的同時(shí)，股息率竟可以達(dá)到8.69%;周一開盤，中國神華也是高開高走，當(dāng)天收盤后全天上漲超過7.5%，盤中一度重回2008年的29.48元/股高點(diǎn)。

煤炭板塊逆市走高，截止3月29日，煤炭ETF(515220)近10個(gè)交易日上漲超過20%。

全球化割裂，能源緊張加劇經(jīng)濟(jì)全球化在2020年就已經(jīng)出現(xiàn)問題，在疫情的影響下，供應(yīng)鏈?zhǔn)艿搅饲八从械臎_擊，貿(mào)易的受阻逐漸導(dǎo)致全球資源、商品的供需失衡，進(jìn)而引發(fā)了全球的通脹預(yù)期。而分化點(diǎn)就在于，各個(gè)經(jīng)濟(jì)體和國家針對(duì)疫情處理方式迥異，逐漸加劇了“割裂”的趨勢。

原因就是面對(duì)疫情的“左右為難”。疫情導(dǎo)致各國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退周期，需要較為寬松的財(cái)政和貨幣政策，例如以美國為首的多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策持續(xù)維持寬松，“滯脹”壓力較大的背景下，多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體相繼加息。有數(shù)據(jù)顯示，美國2020年財(cái)政刺激規(guī)模占疫情前正常年份的70%以上，而這個(gè)數(shù)據(jù)在2009年也不過10%左右，利率調(diào)降至0-25bps且持續(xù)維持低位，同時(shí)不斷量寬擴(kuò)表，實(shí)施放水以提振國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。

但事實(shí)上，這也加快了全球通脹預(yù)期向到全球通脹進(jìn)化的時(shí)間。而且2年左右的疫情隔離也導(dǎo)致了中短期“地理隔離”。“隔離”讓這次“放水”對(duì)通脹的助推程度前所未有，超高的海運(yùn)運(yùn)費(fèi)就是一個(gè)標(biāo)志。運(yùn)輸成本的大幅增長和需求釋放以及商品供給端彈性大幅受限同時(shí)放大供需缺口，導(dǎo)致商品價(jià)格大漲。這也是為何2021年全球大宗商品價(jià)格持續(xù)走高，A股的上游周期板塊都處于超高景氣度，基本上游資源廠商的凈利潤都是翻倍增長的。

原本僅有疫情的情況下，全球經(jīng)濟(jì)只是處于“割裂”狀態(tài)。然而，俄烏沖突卻似乎正在為“經(jīng)濟(jì)全球化”寫下句號(hào)。歐美對(duì)俄羅斯的制裁就是佐證，例如俄羅斯市場完全被歐美的資本市場孤立、歐美凍結(jié)俄羅斯的海外資產(chǎn)和美元儲(chǔ)備等，都意味著“經(jīng)濟(jì)全球化”的終結(jié)。

雖然俄烏沖突的本身僅僅對(duì)市場有超短期的利空影響，但俄烏沖突之后的“后遺癥”無疑將對(duì)整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)局勢產(chǎn)生不可估量的影響。由于歐美對(duì)俄羅斯大宗商品的裁制，石油、天然氣等能源價(jià)格已出現(xiàn)大幅上漲。

雖然長期利好全球的能源向風(fēng)、光等新能源轉(zhuǎn)型。但“遠(yuǎn)水解不了近渴”，短期來看，不可避免地阻礙全球向新能源轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。因?yàn)閷?duì)于大多數(shù)國家來講，化石能源仍然是主力，而能源作為“經(jīng)濟(jì)之母”，其價(jià)格無疑是全球把控能源安全的重要指標(biāo)。不難推測，接下來在各國保障能源安全的前提下，將維持和增加石油和天然氣的供應(yīng)，以穩(wěn)定價(jià)格。

而全球的煤炭作為發(fā)電主力，消費(fèi)量無疑會(huì)有所增長。

高分紅背后盈利能力卻小幅下滑不可否認(rèn)的是，雖然綠色能源是全球能源轉(zhuǎn)型的方向，但當(dāng)下仍然是火力發(fā)電占大部分比例。以中美為例，我國2021年年度總發(fā)電量提升至81121.8億千瓦時(shí)，繼續(xù)穩(wěn)居全球各國之首。其中，火力發(fā)電量高達(dá)57702.7億千瓦時(shí)，約為我國全社會(huì)發(fā)電量的71.13%，燃煤占比超過80%;美國2021年的火力發(fā)電量為25594.53億千瓦時(shí)，占比62.19%，燃煤占35.11%。煤炭無疑是火力發(fā)電中不可忽視的主流能源。

歐洲由于地緣政治影響，為確保國家能源安全，意、法、德等國家都將關(guān)閉的燃煤發(fā)電廠重新開放，3月初歐洲煤炭價(jià)格創(chuàng)歷史新高就是需求在市場上的映射。而且如果悲觀來看，俄烏即使軍事沖突結(jié)束，俄羅斯對(duì)歐美國家的能源、資本對(duì)峙大概率還是會(huì)持續(xù)。

因此全球化石燃料板塊的景氣度都不會(huì)低。

在過去的2021年，我國煤炭板塊就已經(jīng)處于超高景氣度狀態(tài)，由于煤炭需求超預(yù)期增長，而國內(nèi)煤炭市場部分時(shí)段部分區(qū)域供應(yīng)偏緊，短期供需失衡導(dǎo)致煤價(jià)大幅波動(dòng)。截至2021年12月底，環(huán)渤海動(dòng)力煤(5500大卡)價(jià)格指數(shù)為737元/噸，較上年末上升152元/噸;期間在2021年10月中旬一度達(dá)到830元/噸，創(chuàng)近10年新高;全年指數(shù)均價(jià)673元/噸，同比上升124元/噸，增幅18.4%。

如此高景氣度，無疑大大提振了產(chǎn)業(yè)鏈上游煤炭企業(yè)的業(yè)績預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2021年，25家煤炭開采企業(yè)的業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長：昊華能源(SH：601101)預(yù)計(jì)2021年歸母凈利19.10億元至20.60億元，同比上年增長3887.6%至4200.81%;中煤能源(SH：601898)2021年?duì)I收2311.27億元，同比增長64.0%;歸母凈利132.82億元，同比增長124.8%，業(yè)績創(chuàng)歷史最好水平;鄂爾多斯(SH：600295)，2021年實(shí)現(xiàn)營收364.10億元，同期增長57.34%;實(shí)現(xiàn)凈利潤61.08億元，較上年同期增長299.73%。

這些企業(yè)的業(yè)績大幅增長的主要原因都是因?yàn)槭敲禾啃袠I(yè)景氣度向好，受煤炭價(jià)格大幅上漲以及銷量增加影響所致;國家層面雖然為了引導(dǎo)煤炭價(jià)格回歸合理區(qū)間，以政策文件形式明確了煤炭價(jià)格合理區(qū)間，但調(diào)控后的處于合理價(jià)位的煤價(jià)依然處于歷史高位，秦皇島港含稅價(jià)格在每噸570元至770元區(qū)間。

中國神華擁有國內(nèi)最大規(guī)模的煤炭儲(chǔ)量，是最大的煤炭銷售商，從業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)來看，2021年煤炭收入占比接近80%，收入2496億，同比增長52.4%;而且公司還擁有總裝船能力約2.7億噸/年的自營港口、鐵路長達(dá)2155公里，不僅可以自運(yùn)，還可以出售運(yùn)力給其它資源運(yùn)輸，這些給公司帶來了較強(qiáng)的成本優(yōu)勢。

如此看來，隨著煤炭價(jià)格的增長，2021年的神華的盈利能力應(yīng)該是巔峰，但是從發(fā)布的年報(bào)來看，公司盈利能力卻出現(xiàn)了明顯的下滑：

煤炭銷售板塊的毛利率沒有明顯的增長，港口、鐵路運(yùn)輸和發(fā)電的毛利率卻出現(xiàn)明顯的下滑。而且總體公司的凈利率也明顯不及往期。推測其原因，可能是作為國有龍頭資源型企業(yè)，在經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)，企業(yè)一定程度承擔(dān)起了社會(huì)責(zé)任。