三峽能源為三峽集團新能源業務的戰略實施主體。公司主營業務為風能、太陽能的開發、投資與運營，收入主要來源為風電、光伏發電業務。截至2021 年，公司累計裝機規模達2289.63 萬千瓦，其中陸上風電、海上風電、光伏、水電裝機規模分別為969.40、457.52、841.19、21.52 萬千瓦，占比分別為42.34%、19.98%、36.74%、0.94%。

隨著風光新能源裝機規模持續快速增長，公司收入、業績亦不斷增長。2017-2021 年期間，公司收入、歸母凈利潤年復合增長率分別為22.93%、23.44%。

公司風光資產資源稟賦較優。公司風光新能源資產分布于全國30 個省份，主要為資源稟賦較好的三北地區，以及經濟發展水平較高的東部地區。公司風電項目利用小時數在2017-2021 年期間增加了266 小時，體現了公司資源稟賦的優異性。隨著棄風問題緩解、陸風降本增效以及海風項目陸續并網，公司毛利率不斷提升，風電、光伏業務的毛利率在2107-2021 年期間分別增加5.49、11.44pct。2021 年，公司風光新能源業務整體的毛利率水平為58.79%，較可比公司平均水平51.16%高出7.62pct，預計未來毛利率將持續維持在較高水平。

風光裝機實現高兌現，長期增長空間大。根據“十四五”目標，公司規劃期間新能源裝機年均增長5GW 以上。2021 年公司風電裝機同比增長61%;光伏裝機同比增長29%;新增新能源裝機總容量為7.3GW。截至2021 年，公司在建工程中風光新能源項目的期末余額合計為483.59 億元，對應裝機規模為8.67GW。此外，根據公司公告，截至2021 年，公司風電、光伏在建項目的計劃裝機容量分別為5.02、6.05GW，合計為11.07GW。從風光新能源項目建設、投運周期來看，預計上述在建工程項目多數會在2022 年內并網發電，保證公司未來業績持續快速增長。在資源儲備方面，公司儲備風光新能源已超1.2 億千瓦，未來長期裝機容量增長空間較大。

堅定“海上風電引領者”，持續鞏固海風連片規模化開發優勢。“十四五”期間，沿海省份規劃開發的海上風電規模合計達76.47GW，增長空間巨大。未來隨著海上風電機組大型化趨勢發展，以及“搶裝潮”后施工費用下降，預計國內海上風電投資成本有望進一步下降。同時，公司積極探索海上風險技術創新，實施了一批優質海上風電項目，當前，公司海上風電已形成“投產一批、建設一批、核準一批、儲備一批”的滾動開發格局。2022 年公司將持續推進海上風電集群化開發，不斷鞏固海上風電集中連片規模化開發優勢。

公司圍繞“風光三峽”和“海上風電引領者”戰略目標，持續推進風光新能源項目開發，公司在建風光新能源項目規模大，同時風光新能源項目資源儲備充足，未來風光新能源裝機規模將持續快速增長，驅動公司業績不斷增長。預計2022-2024 年公司營業收入 分 別為257.71、305.51、357.27 億元，分別同比增長66.43%、18.55%、16.94%，歸母凈利潤分別為89.89、103.34、116.20 億元，分別同比增長59.32%、14.96%、12.45%，EPS 分別為0.31、0.36、0.41，對應PE 分別為21.01、18.28、16.26 倍。

首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

風險提示：項目推進不及預期;市場競爭加劇;宏觀經濟超預期下行;風光上網電價下行;研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。