中國經濟復蘇仍然較為緩慢,動力煤現貨價格低迷,令我們對中國動力煤行業保持中性態度。近期以來電煤價格的下跌,對整個板塊的影響負面。我們認為,從長遠來看,動力煤在中國能源消費中的權重將會有所下降,但另一方面,其絕對的消費量仍然會穩步增長。有鑒于此,我們看好那些具有較好成本效益、業務與銷售網絡更多元化的大型動力煤生產商。在香港的H股動力煤板塊中,中國神華(1088HK)和伊泰煤炭(3948HK)依然是我們的首選買入對象。

下游需求依然疲弱:中國的宏觀經濟增長速度放緩,我們認為在短期內,宏觀經濟對于動力煤的需求拉升作用不會十分顯著。從供應來看,中國動力煤市場的產能過剩現象將持續一段時間,令國內市場供過于求的局面暫難改觀。而國外進口煤炭供應的持續增加,也將繼續對國內煤炭現貨價格產生負面影響。鑒于最近的電煤市場情況對個別煤炭生產商影響較大,我們對個別動力煤生產商的盈利預測作出了調整。

具有成本效益優勢的生產商將會擴大市場份額:我們對于動力煤產業的長遠發展潛力并不太悲觀。主要的原因是我們認為中國并不會過度依賴以石油為主的能源結構,而核電和可再生能源電力的增長緩慢,在相當長的時間內預期對于中國的能源結構難以形成顯著的影響。中國政府正在鼓勵煤礦關停并轉等行業整合,讓大型生產商擴大其市場份額。我們認為,那些具備成本優勢的生產商將會在行業的整合中獲益更多。

股價明顯下調后估值吸引力出現:過去幾個月,在港上市的中國動力煤公司股價有顯著調整,估值(市盈率和市凈率)已頗具吸引力。我們認為,業務多元化且具備成本優勢的公司將領先同行,在宏觀面改觀時更有機會跑贏大市。

我們的首選:我們維持中國神華(1088HK)和伊泰煤炭(3948HK)“買入”評級,它們都具備較佳的成本優勢及自營鐵路系統。我們維持中煤能源(1898HK)和兗州煤(1171HK)的“持有”評級。

風險因素:政府的行業政策變動,下游行業的商業周期轉變,煤炭價格風險。