上周動力煤期貨在窄幅波動中完成主力合約換月，神華優惠政策4月維持不變、港口庫存持續回落、進口煤價差倒掛，利于近期煤價企穩，但受制于宏觀經濟及產能過剩壓力，未來煤價上行阻力重重。

神華政策明朗，利于現貨價格走穩

備受關注的神華集團二季度長協報價和針對大客戶優惠政策日前明朗。與一季度長協價相比，報價變化不大，部分品種微幅調價，幅度在0.2—1元/噸之間。4月延續3月的優惠政策，優惠幅度不變。3月以來優惠政策效果顯著，據了解，黃驊港庫存量已經從年后的230萬噸快速下降至90萬噸左右，遠低于常態150萬噸的水平。朔黃線堵車、港口堆積的風險完全化解，甚至已經出現了船舶堆港等貨的現象。作為現貨領域的風向標，神華4月不再繼續降價，利于現貨煤價穩定。

4月2日環渤海地區發熱量5500大卡動力煤的綜合平均價格報收于530元/噸，該指數經歷了連續十一個報告周期下降，累計下降101元/噸后，首次出現持平走勢。

港口庫存溫和下降，電廠仍有補庫空間

截至4月3日秦皇島港口庫存588萬噸，比3月初降117萬噸，遠低于去年同期，已經接近正常庫存水平。隨著大秦線4月6日檢修開啟，秦港庫存有望進一步下調，為煤價穩定提供有利條件。

電廠方面仍有補庫空間，但操作可能更為分散。截至3月28日六大電廠日耗72.2萬噸，可用天數17.82天，日耗穩步回升，庫存1287.3萬噸，遠低于去年二季度均值1570萬噸，夏季用電高峰來臨前，電廠有望在4、5月逐漸補庫。但一方面今年水電供應存疑，另一方面買方市場地位使得電廠掌握著補庫的主動權，操作空間更大。相比于集中采購導致港口供應偏緊，更適宜在觀望中平穩購入、拉長補庫周期。因而采購因素對于價格而言更多的是維持穩定，而非進一步拉升。

進口煤價格持續倒掛

隨著國內煤價下行，進口煤價格在華東、華南地區已經明顯倒掛，廣州港5500大卡澳煤到岸價大約在75美元/噸，而電廠接貨價在72—73美元/噸，進口商普遍處于虧損狀態，除了前期已經簽訂的銷售合同，現在幾乎很少有成交。人民幣持續貶值也進一步降低了進口煤的競爭力。3月20日人民幣兌美元即期匯率收盤價為6.2275，與1月14日創下的6.0412的升值新高相比已貶值愈3%。照此情形來看，3、4月進口煤將受到明顯抑制，為港口煤預留銷售空間。

煤價上漲阻力重重

匯豐3月中國制造業采購經理人指數(PMI) 終值為48.0，刷新8個月以來的新低。這也是該數據連續3個月位于榮枯線50以下，數據繼續下滑顯示經濟仍然延續了年初以來的下行趨勢。內需繼續走弱，未來火電需求增速存疑。產能過剩是煤炭行業長期存在的問題，盡管隨著煤價下跌，山西、內蒙古部分中小煤礦自春節后就沒有開工，但大型國有煤礦考核機制及銷售策略決定了減產反而虧損嚴重，為了降低財務成本，維持原有生產計劃成了多數企業的選擇，去產能之路仍舊遙遙無期。

海運費連續兩周快速回落，預期運力需求不會進一步增加。截至4月2日中國沿海煤炭運價指數秦皇島至廣州航線5萬—6萬噸船舶報價41.3元/噸，秦皇島至上海航線4萬—5萬噸船舶報價32.0元/噸，秦皇島至張家港航線2萬—3萬噸船舶報價37.4元/噸，分別較兩周前下降12.5元/噸、10.3元/噸、10.1元/噸。通常運價會早于煤炭價格率先發力，但目前船運公司報價溫和，看不到運力需求大幅增加的跡象。另外，火電機組常規檢修、5月以后水電逐漸增加等利空因素也已悄然發力。

未來動力煤市場仍將在電廠平穩采購節奏中逐漸消化港口庫存，而產能過剩、進口煤擇機而動，從根本上抑制了煤價上漲空間。預計4月動力煤期價將在520—540元/噸之間波動。（作者單位：光大期貨）