上周五動力煤各合約一改先前窄幅震蕩的走勢，大幅拉漲，突破了前期的多個壓力位，勢如破竹。但現貨市場仍然處于較為低迷的態勢，對于期貨市場價格大幅上漲支撐力度不足。目前，市場上對于1501合約有較好的預期，主要基于以下幾點：

1、 夏季過后，各省降水量開始減少，前期水電對火電的擠壓將逐漸被弱化，電廠對煤炭的需求有望支撐煤炭價格逐漸上漲；

2、 9月底大秦線檢修將影響煤炭發運，屆時電力企業提前補庫或許會提升市場價格；

3、 部分地區冬儲。

但是對于當下來說，我們認為動力煤還未到漲價的時候。原因基于以下幾點：

1、 進出口稅傳言未證實：周五盤中有傳言稱進出口關稅的各項審批已進行完畢，即將開始實施，但目前并沒有跡象表明此傳言為真，市場對于此消息的反應過大。

市場傳言稱出口降稅，進口增稅，同時可能限制高硫高灰低熱值煤炭的進口。

目前秦皇島的價格在470元左右，拉到廣州的運費是32元，價格就在502元左右。南方進口煤到岸報價67美元/噸，折人民幣412元/噸左右，加上17%的增值稅大概482元，目前粗算南方電廠用進口煤和內貿煤的價差大概在20元，貿易商已經是虧損的狀態了。如果進口煤加收了3%的關稅，那這20元的價差就縮小到8元，對進口貿易商的影響極大。

為了保護自有能源，用調稅的方法限制進口，加大出口，并不符合我國能源調控的初衷。暫且不說進出口稅政策尚未落地，就算正式施行，我們認為也僅是短期的政策調控，不是長久之計。

2、 秦皇島現貨價偏低：秦皇島港5500大卡動力煤價格報在475-485元/噸，上周五CCI1指數報469.5元/噸，說明現貨價格仍維持在470元/噸水平，而港口各大煤企還有各項優惠。期貨交割的基準交割品是熱值為5500大卡，硫分小于等于1%的動力煤，折算下來，期貨基準交割品大概465元/噸，且近期市場價格變化并不大，對于期貨價格的大幅拉漲沒有足夠的支撐。

3、 神華限產沒有實質性的影響：關于神華集團限產5000萬噸，我們認為主要原因是準池鐵路的延遲通車。神華集團的準池鐵路2012年開工，原計劃2013年底開通運行，而后推遲到今年開通。如此一來，神華集團應該在年初就針對準池鐵路的部分運力設計了相應的產能和產量。可到了今年，準池鐵路的通車時間再度延后，這部分計劃產量失去了配套的運力支撐。今年煤價下跌，產能過剩，供需矛盾激化，國家號召煤企減產限產，神華集團對年初的計劃限產5000萬噸，對市場整體供應并沒有實質性的影響。

4、 中煤限產對市場影響有限：8月12日中煤集團發公告稱，將2014年度的原煤計劃產量較原計劃的調減約10%，調整后的原煤計劃產量將較2013年度的原煤實際產量減少約5%。今年煤炭價格較低，中煤集團動力煤硫分偏高，銷售難度較大，在市場整體悲觀的情況下，中煤的限產是不得已而為之。但如果其他煤企不做相應調整的話，供需矛盾依然無法改善。

5、 電價下調倒推電煤價格空間：8月初，上網電價下調政策被敲定，下調幅度在0.01元/千瓦時左右，各地下調幅度有差別。雖然今年已過大半，但0.01元的降幅對五大發電集團來說，每家的損失都將有十幾個億。下調1分錢，相當于電煤的價格每噸下跌了20-30元。

6、 電廠需求不容樂觀：近期南方電廠數據并不樂觀，截至8月18日，沿海六大電廠日耗合計57.3萬噸，8月17日僅為54.5萬噸，與今年2月初水平相當，電廠庫存1288.4萬噸，庫存可用天數22.49天，處于較高水平。我們認為，整個8月電力需求都不會有什么改觀，煤炭需求延續弱勢，煤炭價格難有起色。

7、 期現價差過大出現套利機會：18日期貨收盤價在524元/噸，而秦皇島港現貨價僅470元/噸，其中出現了54元的巨大價差。如果8月18日在1501合約上賣出等1月交割，按照期貨最大持倉50%，資金成本6.15%來計算，期貨資金成本不足2元，交易及交割成本不足2元，現貨資金占用成本13元左右，按照期貨倉單倉儲費來計算，共需8元倉儲費。這樣計算下來，現在持倉到交割的各項成本共計25元左右，目前的期現價差遠大于這個成本。

基于以上觀點，我們認為，雖然市場傳言對1501合約有助推作用，但1501漲幅已超過預期，需要回調，520元以上的高位區間不會持續太久。而對于其他合約來說，傳言對價格的影響力度相對有限。上周五1501合約價格已拉至過高價位，05-01價差擴大到-7元，18日繼續擴大至-9.2元，去年年底05-01價差最大曾擴大至-35.4元，今年或仍存在這樣的跨期套利交易機會。

（于潔  銀河期貨煤炭行業分析師 ）