隨著煤炭行業產業結構調整的不斷深入，煤炭價格雖然在去年出現平穩趨勢，但是煤企的債務風險依然是懸在頭頂的“達摩克利斯之劍”。為化解債務風險，煤企市場化債轉股在去年獲得了飛躍式發展。

晉兩大煤企與工行簽債轉股協議

2016年12月26日，中國工商銀行與太原鋼鐵(集團)有限公司、大同煤礦集團有限責任公司、陽泉煤業(集團)有限責任公司3家山西省重點企業分別簽署《債轉股合作框架協議》，各家公司合作規模均為100億元，總計300億元。根據協議，工商銀行將與3家企業分別開展債轉股業務，以增資擴股投入企業，用于置換企業存量融資，實現債權轉股權。此次合作預計將明顯降低3家企業杠桿率。其中，工商銀行與同煤集團和陽煤集團分別合作設立100億元規模的“債轉股”產業基金，用于下屬企業股權投資。

據同煤集團投資公司一位副總經理介紹，對于同煤集團，這筆資金將有3方面的好處：一是相當于提供了一筆5～8年的大額貸款，增加企業長期貸款，改變資產負債結構，企業可以不必再“倒短貸”;二是企業整體的利率有所下降。同煤集團的高息債部分達到了6%～7%，有些甚至超過了8%;三是優化債券期限，企業獲得了5～8年的長期資金。

目前同煤集團的帶息負債規模為1700億元，負債率為84%，平均利率水平不到6%。所以工商銀行這筆100億元資金，更像是給了這些重資金型的企業一筆珍貴的長期貸款。獲得工商銀行的這筆債轉股資金后，同煤集團的整體負債率將降到80%以下。

對于工商銀行而言，工商銀行與同煤集團成立的這100億元基金將用于投資多個項目，而每一個煤礦項目就是一家子公司。不同于其他“明股實債”的投資方式，根據雙方達成的債轉股合作框架協議，工商銀行能夠獲得所投公司董事席位，在重大決策上有投票權。

據了解，此次債轉股產業基金的存續期采用“5+3”模式，即5年后工商銀行可選擇退出。也就是說，在退出方式上，工商銀行可以選擇在5年存續期滿后退出，也可以選擇將所占子公司的股權轉讓，如果子公司是上市公司，也可以從資本市場退出，還可以將股權轉讓給同煤集團;如果所投資公司盈利能力好，工商銀行也可以選擇繼續持有。

煤企債務風險形勢嚴峻

在山西兩大煤企與工行簽署債轉股協議的背后，是煤炭企業“如履薄冰”的債務風險。

據山西省政府信息公開年報，2016年前三季度山西七大煤企財務信息顯示，三季度凈利潤繼續全部為負。七大煤企負債總額12149.59億元。

煤炭大省山西的煤企負債壓力重并不是煤市債務風險的全部。2016年，就全國而言，煤企債務違約頻頻發生。

2016年12月26日，川煤集團于當日向投資者定向披露《四川煤炭產業集團有限責任公司2013年第一期非公開定向發行債務融資工具未按期兌付本息的公告》，表示“13川煤炭PPN001”不能按期足額償還，已構成實質性違約。這是繼2016年年中10億元短期融資券違約后，川煤集團在2016年的又一起10億債券違約。

2016年4月份，首家煤炭央企的子公司—中煤集團山西華昱能源有限公司發生超6億元的債務違約。隨后，安泰集團、云南煤化、四川圣達等煤企都被爆出現債務違約問題。

某期貨中心的一位研究人員表示，從負債角度來看，隨著盈利能力下降，企業融資成本將升高，融資能力也將受到嚴峻考驗，煤炭行業的經營也將越發艱難。

廣發證券的研究報告顯示，從資產負債率角度來看，2011年至今，煤炭行業資產負債率持續攀升，2015年底達到67.9%，僅次于有色行業的72.9%。煤炭行業目前債務規模大，資產負債率也居于高位，潛在的債務問題非常突出。

根據上市煤企2016上半年年中報數據，2016上半年，上市煤企經營性現金流486億元,同比上漲57.5%;資產負債率53.9%,同比增加0.7個百分點;現金流動負債比率9.6%,同比上漲3個百分點,雖同比有所好轉,但仍有較大償債壓力。

債轉股重啟受青睞

在煤企負債率攀升、債務違約頻發的壓力下，市場化債轉股被寄予了厚望。

2016年10月10日，國務院正式發布了《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》及附件《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》，被業內人士解讀為債轉股作為降杠桿的工具之一進入了實際操作階段，也標志著時隔17年，債轉股正式重啟。

隨后，煤炭企業掀起了一股市場化債轉股的小風潮。

2016年11月14日，山東省國資委、中國建設銀行、山東能源集團共同簽署市場化債轉股框架合作協議，建設銀行將牽頭分階段設立三只總規模210億元基金。12月8日，山西焦煤集團、中國建設銀行、山西省國資委三方共同簽署市場化債轉股合作框架協議，山西焦煤集團公司與中國建設銀行將共同出資設立總規模約250億元的“山西焦煤集團降本增效基金”和“山西焦煤集團轉型發展基金”。12月14日，農業銀行與貴州省政府共同簽署六枝工礦集團市場化債轉股合作框架協議，幫助企業降杠桿、降成本。再加上12月26日山西兩大煤企與工行的債轉股協議，兩個月內就有四例煤企市場化債轉股出現。

期間，12月16日，中國銀監會、國家發改委、工信部3部門聯合發布了《關于鋼鐵煤炭行業化解過剩產能金融債權債務問題的若干意見》。《意見》指出，對于資產負債率較高、在國民經濟中占重要地位、具備發展潛力的鋼鐵煤炭骨干企業，支持金融資產管理公司、地方資產管理公司、銀行現有符合條件所屬機構或設立符合規定的新機構等多種類型實施機構，按照國家法律法規和國家有關規定，按照市場化、法治化的原則，開展債轉股工作。

債轉股必須遵循市場化

銀監會相關負責人說，投資入股產品有市場、發展有前景。而資產負債率較高的鋼鐵煤炭骨干企業，依法行使股東權利，這將有助于引導社會資本參與鋼鐵煤炭企業的脫困發展，降低企業資產負債率。

中國人民大學商法研究所所長劉俊海認為，債轉股有利有弊，但總體說來，利大于弊。債轉股的弊端在于債轉股期間可能存在的道德風險問題，比如企業可能存在將債權轉化為股權之后經營效益仍然上不去的情形。對原債權人來說，作為債權的時候，債權不能得到實現，本金收不回、利息拿不到，作為股東之后，又分不到紅利，股份又無法轉出，這也是一種風險。還有一種風險是針對銀行的，銀行將債權轉讓給實施機構之后，實施機構需要將購買的債權轉化為股權。需要擔心的是銀行低價將債權轉讓給關系戶或者是利益相關人，以及經辦人或許在操作中收取回扣。劉俊海強調，所以市場化、法治化、規范化、透明化都應該堅持，通過透明開放的方式尋求實施機構為最佳。

交通銀行首席經濟學家連平表示，選擇以試點形式推行債轉股，可以避免風險傳導。雖然目前來看債轉股的案例不少，但是連平認為本輪債轉股不會大面積鋪開。在推進債轉股過程中，一定要避免逃廢債情況的發生，且不應將債轉股作為化解不良資產的主要渠道。

而在中央財經大學副教授邢雷看來，煤炭企業不能簡單地把市場化債轉股看成是甩包袱的機會，必須分析利弊，審慎對待。市場化債轉股對于煤企來說并不是免費的午餐，因為從融資順序理論來看，股權融資在國際上都是排在債權融資之后的，股本回報率有可能比借貸利率更高。同時，參與市場化債轉股的煤企也要確保債權方利益，要利用債轉股提高企業生產效率和管理水平。