電池片：PERC 及過渡路線進展超預期，異質結放量箭在弦上①當前PERC+/Topcon/HJT 三線并進，不同電池片廠商由于技術積累不同、原有產能、廠房、設備投入不同、自身產業鏈布局不同、客戶分布不同、企業經營策略不同等多方面因素，選擇了不同的技術路線;②從市場層面看，PERC/PERC+的生命周期仍在延續，仍是最具量產性價比的技術路線。且在大硅片等因素的推動下，當前還有較大的產能缺口，擴產產能遠超年初預期;③而HJT 電池在2020 年取得了明顯發展。就成本而言，HJT 設備單GW 投資降至4.5 億，判斷2021 年有望降至4 億甚至更低水平;就轉換效率而言，HJT 產品更加成熟，轉換效率已接近24.5%左右，預計2021 年將進一步提至24.5-25%以上;就下游電池片廠商而言，越來越多廠商加入GW 級投資行列;最后就設備廠商而言，國內設備廠商領先全球，綜合解決方案型設備商出現;④與前兩類電池相比，布局Topcon 的企業相對少一些，更多采取觀望態度。

行業新增300GW+以上產能規劃，設備廠商訂單快速增長根據我們的統計，2020 年以來，各企業宣布的新投項目合計產能總計達到319.57GW 以上，其中PERC/PERC+共155.85GW;Topcon共8GW;HIT 共68.82GW;未表明技術路線86.9GW。以上產能對應的電池片設備總規模約889.59 億元。假設項目平均在3.5-4年左右投產，則對應年均電池片設備市場規模約222-254 億元。

部分廠商已拿到HJT 規模化量產訂單

2020 年最受關注的HJT 招標包括山煤1GW、華晟500MW 和通威1GW 項目。綜合以上中標情況，我們發現在整線供應環節，邁為/捷佳有一定的技術優勢。而在PECVD 單環節，理想也有一定的優勢。得益于設備廠商單機產能的提升，HJT 單線規模從之前的50MW 提升至200-400MW，為產線的降本做出了較大的貢獻。

硅片：大尺寸帶來技術紅利，推動全產業鏈設備更新升級①硅片尺寸不斷增大是光伏行業降本保價的重要方式。當前行業內尺寸之爭持續，已基本形成182/210 兩個陣營。總體來看，無論是182 還是210，大硅片趨勢已然定調，推動硅片/電池片/組件廠商的產能更新;②就設備而言，從規模維度看，目前市場上約有近100GW 166 及以下尺寸的產能，大多無法直接升級至210;從時間維度看，僅2018-2019 年左右投產的產能，部分可以改造至210mm 尺寸;最后從尺寸的選擇來看，近幾個月規劃的產能大多選擇210mm 向下兼容;③我們認為，全產業鏈尺寸的升級一定不會一蹴而就，上下游配合需要2-3 年的時間。各個環節的各個廠商出于利益最大化考慮，會選擇最符合自身長期規劃的產能進行布局。而無論何種選擇，產業更新升級是必然趨勢，帶來設備廠商的訂單持續增長。

龍頭廠商及新勢力陣營加速擴產，新增規劃產能140GW 以上①過去五年，隆基和中環保持在單晶硅市場上的雙寡頭格局。而2020 年下半年，一方面由于部分廠商出于提升產業鏈話語權考慮，加大硅片環節布局力度;另一方面第三方新勢力陣營借行業變革之際開始加速轉型，在此推動下，2021 年及朝后至少有140GW 以上新增硅片產能投放;②我們以1GW 硅片所需設備投資約2 億，其中單晶爐投資約1.3 億左右計算，2021 年及朝后新增硅片投入對應硅片設備市場規模約280 億元，對應單晶爐市場規模約180 億元。假設項目平均在2-2.5 年左右投產，則對應年均硅片設備市場規模約112-140 億元，對應年均單晶爐市場規模72-90 億元。晶盛機電、上機數控等廠商有望直接受益。

投資評價和建議：當前光伏行業技術變革在硅片/電池片/組件環節多點開花，帶來遠超市場預期的新增與更新設備需求。就電池片環節來看，PERC 及過渡路線進展超預期，而異質結在2020 年在成本/效率/下游客戶接受度等方面取得了快速發展，放量箭在弦上。根據統計，2020 年初至今行業新增300GW 以上電池片產能規劃，帶來設備廠商訂單快速增長，保障中短期業績增長。長期來看，部分設備廠商已拿到HJT 規模化量產線的整線訂單，把握下一代電池的發展機會。就硅片環節來看，尺寸之爭仍在持續，大尺寸蔚然成風，帶來技術紅利，推動全產業鏈設備更新升級。而龍頭廠商與第三方新勢力陣營均加速擴產，新增規劃產能140GW 以上，帶來年均110億以上設備需求。重點推薦：邁為股份、晶盛機電、上機數控、帝爾激光、金辰股份。

風險因素：新技術推廣速度不及預期的風險、設備廠商競爭加劇的風險