投資要點(diǎn)：

投資建議：綜 合考慮電量電價(jià)情況，上調(diào)2021-2022 年、新增2023年eps 預(yù)測(cè)至0.83、0.91、1.00 元(調(diào)整前2021-2022 年分別為0.81、0.87 元)，給予公司2021 年行業(yè)平均的15 倍PE，維持目標(biāo)價(jià)12.15元，維持“增持”。

事件：2020 營(yíng)收393.2 億元，同比下降7.3%;歸母凈利55.2 億元，同比增長(zhǎng)16%;扣非歸母凈利47.7 億元，同比增長(zhǎng)13%。2021Q1 營(yíng)收91.9 億元，同比增長(zhǎng)21.2%;歸母凈利12.2 億元，同比下降17.5%;扣非歸母11.1 億元，同比增長(zhǎng)23.4%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

水電量?jī)r(jià)齊升，疊加費(fèi)用減少與投資收益增加，2020 年歸母凈利同比增長(zhǎng)16%：2020 年水電上網(wǎng)電量879.5 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.4%，上網(wǎng)電價(jià)為0.249 元/千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.0%，水電量?jī)r(jià)齊升拉動(dòng)毛利增加。同時(shí)受益于有息負(fù)債規(guī)模下降，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降。此外由于公司2020 年確認(rèn)轉(zhuǎn)讓火電資產(chǎn)的投資收益5.4 億元，投資收益也有所增加。雅礱江水電電價(jià)提升，2021Q1 扣非歸母凈利增長(zhǎng)23%：Q1 水電上網(wǎng)電量166.13 億千瓦時(shí)，同比小幅下降0.2%，Q1水電含稅電價(jià)為0.271 元/千瓦時(shí)，同比上漲10.6%，水電量平價(jià)增，拉動(dòng)毛利增長(zhǎng)。

兩河口楊房溝即將投產(chǎn)，雅礱江水電業(yè)績(jī)有望增厚20%：雅礱江中游目前正處于開(kāi)發(fā)階段，中游計(jì)劃總裝機(jī)1184 萬(wàn)千瓦，其中龍頭電站兩河口、楊房溝(450 萬(wàn)千瓦)在建，即將于2021-2023 年投產(chǎn)，投產(chǎn)后雅礱江水電裝機(jī)容量將增長(zhǎng)約30%，利潤(rùn)有望增厚10-15 億(20%左右)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：用電需求不達(dá)預(yù)期，來(lái)水不達(dá)預(yù)期