投資要點

事件：公司發布可轉債券預案，募集資金總額不超過 70 億元，用于西咸樂葉年產 15GW 單晶高效單晶電池項目 (總投資55.12 億元，內部收益率46.71%，投資回收期3.35 年)、寧夏樂葉年產 5GW 單晶高效電池項目(一期 3GW)(總投資12.48 億元，內部收益率25.19%，投資回收期3.87 年)以及補充流動資金。

高效電池領先布局，業內率先量產：公司是單晶領域的絕對龍頭，憑借硅片端積累的大量資本以及電池端積累的大量研發成果(近期刷新TOPCON 商業化量產世界紀錄，效率25.09%)。公司自20 年末至今公告合計擴產約33GW 高效電池，其中3GW 將于今年Q4 投產，20GW+于明年投產，針對N 型核心技術已申請專利24 項，已授權14 項，中試量產效率超過24%，是業內首家率先量產高效電池的企業。

硅片、電池、組件均龍頭，21 年市占率加速提升：公司單晶硅片環節一直保持龍一地位，20 年出貨58GW，測算市占率約40%，21 年目標80GW+，測算市占率達到44%+;電池環節21 年出貨我們預計在35GW 左右，測算市占率約19%，已與通威水平相當。組件20 年躍升為龍一，20 年出貨24.53GW，測算市占率約16%，21 年目標40GW+，測算市占率達到20%+。

產能迅速擴張，龍頭地位鞏固：公司一體化產能快速擴張，20 年底硅片產能85GW，電池產能30GW，組件產能50GW，我們預計21 年年底對應產能為105GW、38GW、65GW。公司已突破核心電池技術，且自制或與設備廠共同研發核心設備，22 年有望在獲取電池新技術紅利的同時進一步形成差異化優勢，強化公司護城河，我們預計22 年電池產能將達到60GW+，進一步鞏固龍頭地位。

盈利預測與投資評級：我們預計公司 21-23 年業績116.15 億元、152.35 億元、204.42億元。同比+35.8%，+31.2%，+34.2%，EPS 分別為3.00、3.94、5.29 元每股，目標價120 元，對應21 年40X，維持“買入”評級。

風險提示：政策不及預期，競爭加劇等