公司介紹：專注熱電聯產業務20 年，業績步入快速增長期協鑫能源科技股份有限公司(002015.SZ， 簡稱“協鑫能科”)總部位于蘇州工業園區，系協鑫(集團)控股有限公司旗下控股企業，是國內領先的清潔能源綜合服務商。公司的主營業務是清潔能源發電、熱電聯產及綜合能源服務，主要產品是電力和蒸汽。2020 年公司營收113.06 億元，同比增長3.74%;歸母凈利潤8.02 億元，同比增長44.80%。

2021 年一季度，公司營收27.81 億元，同比增長10.50%;歸母凈利潤1.55 億元，同比增長72.35%。近3 年來公司業績增速明顯加快，2018-2020，公司營收由81.63 億元增長到113.06 億元，CAGR=17.68%;歸母凈利潤從3.32 億元增長至8.02 億元，CAGR=55.44%。

行業空間：全國用電量穩步增長;換電千億規模正在形成2020 年全國全口徑發電量為7.62 萬億千瓦時，比2019 年增長4.05%，自2008 年以來CAGR=6.83%;2020 年全國用電量為7.51 萬億千瓦時，同比增長3.62%，自2008 年以來CAGR=6.73%;2019 年我國6000千瓦及以上電廠供熱量為49.25 億吉焦，同比增長2.47%，自2008 年以來的CAGR=6.37%;2020 年我國發電裝機量為22 億千瓦，同比增長9.48%，是2016 年以來的最高增速，2008-2020 我國發電裝機量CAGR=8.88%。

雙碳目標的提出使清潔能源占比加速提高。習近平主席提出到2030 年，國內生產總值二氧化碳排放將比2005 年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費比重將達到25%左右的目標。2020 年我國非化石能源裝機量達到9.8 億千瓦，同比增長16.10%，占當年總裝機量的44.8%;預計2021 年非化石能源發電裝機容量達到11.2 億千瓦左右，同比增長14.29%，占當年總裝機量的47.30%。

國內電動汽車保有量持續增長，換電領域千億市場規模快速形成。我國新能源汽車行業在過去幾年內經歷了飛速的發展，正在從萌芽期向成長期邁進，其保有量在5 年間增長了9 倍有余。中國電動汽車百人會副理事長兼秘書長張永偉表示， 2030 年前后中國電動汽車的保有量在8000 萬輛的規模區間。車、電分離或成未來方向，伴隨電動車保有量快速增長，換電站市場規模或將于2025 年突破千億。

競爭格局：熱電聯產地域性強，格局分散;綜合能源服務處于起步階段熱點聯產本身特質決定行業分散特性：熱電聯產行業屬于公用基礎設施行業，上網電量按照“以熱定電”原則確定，供熱量決定年度上網電量計劃。同時，由于熱力在傳輸中存在耗損，長距離熱力傳輸不經濟，供熱業務呈現區域性分布的特點，尚未形成全國性的大型供熱集團。且根據國家規定，在一定的供熱半徑內不重復規劃建設熱電聯產項目。因此，熱電聯產項目的先發優勢會為企業創造區域排他性優勢。

換電領域新藍海，巨頭紛紛看好，推廣換電模式需推進標準化建設：隨著換電模式逐漸被認可，已有多家企業表示，將開展換電模式的研發及布局。東風、蔚來、奧動等企業紛紛切入換電賽道。目前換電領域占比最大的奧動計劃5 年內完成10000 座換電站投建。中國汽車工業協會秘書長助理兼技術部部長王耀表示，促進換電模式發展，首先要加速電池的標準化。

核心競爭力：大力發展清潔能源，進軍移動能源服務領域自成立以來，公司聚焦長三角、珠三角、京津冀等經濟發達地區，服務熱用戶1500 余家，其中包括三星、富士康等多家世界五百強企業，用戶覆蓋醫藥、化工、制造等行業。

協鑫在儲能、發電等領域都有強大的布局，這使得其可以在電力供應價格上有優勢。公司擁有低電價成本的離線換電、電量集中采購、風光儲一體化供電及車輛與換電站之間的精準匹配等優勢，在換電站上進行布局，將實現其生產電、儲存電再到銷售電的業務自我的循環，有助于打造業務閉環。

投資建議

預計公司2021-2023 年的營業收入分別為13767.48 百萬元、16541.92 百萬元、20265.38 百萬元，歸母凈利潤分別為1028.72 百萬元、1349.05 百萬元、1694.72 百萬元，對應2021-2023 年的PE 為10.68X /8.14 X /6.48 X 。考慮到協鑫能科自身實力和新業務領域拓展能力，給予協鑫能科2021 年18 倍P E，對應股價為13.68 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

宏觀經濟下行，市場需求下滑;電價下調;政府收緊新項目審批;燃料價格波動等風險。