公司概況：噴吹煤龍頭企業，資源稟賦及開采條件優異。煤炭礦區主要位于沁水煤田，煤種優質、儲量豐富，核定年產能4965 萬噸/年，其中在產大型主力礦井7 座，合計產能3740 萬噸，權益產能3664 萬噸。公司是噴吹煤行業龍頭老大，噴吹煤用于鋼鐵冶煉環節，其價格走勢與焦煤價格走勢較為一致。

2020 年公司商品煤銷售4847 萬噸，其中噴吹煤銷量1699 萬噸(占比35%)，混煤銷量2845 萬噸(占比59%)，兩者在收入和毛利貢獻上基本上打平手。另外，集團層面仍具有優質的未上市煤礦資產，包括高河礦、古城礦等合計在產產能2670 萬噸。

冶金煤同行比較：潞安在冶金煤行業內利潤率領先。得益于公司產品優質，以及市場煤占比較高，2021 年公司盈利能力實現了大幅回升，一季度實現權益凈利潤為15.87 億元(+126%)。同行內來看，公司旗下大型礦井居多，管理水平高，生產成本低且表現相對穩定，2016-2019 年潞安每年毛利率水平高出行業平均5-8 個百分點，2021 年Q1 公司凈利率21%，顯著高于同行平均水平11%。

冶金煤行業：供需基本面偏緊，行業進入高景氣。限制澳洲焦煤進口以及國內焦煤老礦安全問題突顯，供應端持續偏緊，疊加經濟復蘇下游鋼鐵、焦化生產旺盛，行業進入高景氣狀態。

焦化業務：在產產能216 萬噸/年，新建產能140 萬噸/年。從近三年數據來看，焦炭收入規模占公司10%-14%，毛利占比4%-8%。潞安焦化140 萬噸/年6.25 米新建焦化項目，預計于2021 年8 月底建成投運，新項目預計將大幅提高焦化副產品的附加值。

盈利預測與估值：我們預測公司2021-2023 年歸屬于母公司的凈利潤分別為47.0/48.0/49.0 億元(行業景氣度提升，我們提高公司盈利預測，前次報告預測分別為39.1/41.1/43.1 億元)，同比增長143%、2%、2%，折合EPS 分別是1.57/1.61/1.64 元/股，當前股價(10.48 元/股)對應PE 分別為6.7/6.5/6.4 倍，維持公司“買入”評級。

風險提示：(1)經濟增速放緩可能影響煤炭消費需求;(2)行政性干預手段不確定性;(3)可再生能源持續替代風險;(4)安全生產風險;(5)研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。