推薦邏輯：1)2021-2022 年全球新增光伏裝機確定性強，終端需求有望在下半年放量。海外市場在后疫情時代裝機需求恢復。2)多晶硅行業緊平衡延續至2022 年末，2022H1 供給依然相對緊張，2022 年預計硅料維持中高價位。另一方面，硅片環節擴產速度遠超硅料供給能力，對硅料需求形成支撐。3)公司樂山新二期、保山一期共10 萬噸硅料產能將于2021 年末投產，包頭二期4.5 萬噸項目預計2022Q3 投產，至2021/2022 年底產能分別達19.1/23.6 萬噸，產能擴張+長單鎖定下游客戶，多晶硅銷量有望實現倍速增長。

預計2022 年多晶硅行業仍維持較好景氣度。2021 年硅料緊平衡局面下多晶硅企業高盈利水平確定，我們認為2022 年整體景氣度依然較高。首先，2022 年全球光伏裝機預計增至200GW，2022 年全年硅料需求為72 萬噸，考慮產能利用率因素，2022 年的實際有效產能需要至少有90 萬噸。我們按季度統計，2022 年實際有效產能為92 萬噸，因此預計全年緊平衡局勢延續，至Q4 才有所緩解。綜上，我們認為2022 年硅料價格大幅下降的可能性較小，基本維持中高價位的局面。其次，如若終端需求減弱，2022 年全球僅需180GW的裝機需求，即可支撐多晶硅企業保持70%以上的產能利用率，實現約30%的毛利率。

電站終端已有所調低自身收益率，對組件價格的接受能力逐漸提高。從近期組件中標的規模和數據來看，央企和地方國企對于1.7 元/W 左右的組件價格具有一定的接受程度，所對應的單晶復投料價格(含稅)在16 萬元/噸左右，基于此價格背景，我們對產業鏈各環節盈利能力進行測算，各環節仍然能保持一定盈利能力，我們認為產業鏈博弈將持續，硅料價格持續高位的狀態將延續，出現大幅降價的可能性較小

電池盈利上行通道開啟，公司憑借行業最優成本和新技術優勢，盈利有望再次領先行業。2021Q1 公司電池業務單瓦盈利3-4 分，行業底部特征明顯。短期內公司通過價格傳導將硅片成本上漲壓力向下傳遞，盈利能力有所回升。

盈利預測與投資建議：公司將充分受益硅料高價帶來的高盈利能力。此外，公司電池片業務持續產能擴張，并且電池專業化水平使得公司的電池盈利能力較強，未來電池片行業盈利能力反轉時，公司業績將獲得保障。我們給予公司2021年30 倍PE，對應目標價47.10 元，首次覆蓋給予“買入”評級。