公司概況：京能集團煤炭業務的上市平臺，集煤炭、化工、運輸產業鏈于一體。昊華能源是北京能源集團旗下煤炭產業運行主體，2010 年在上交所實現上市，實際控制人是北京市國資委，京能集團目前持股63.31%(2021 年Q1)。昊華能源是集煤炭、化工、運輸為一體綜合性能源公司，2020 年昊華能源煤炭、化工、鐵路收入占比分別為82%、14%、3%，毛利占比分別為101%、-7%、4%。

煤礦開采條件優異，在產產能1350 萬噸/年，新建產能480 萬噸/年。近年來公司實現了地區的戰略轉移，“十三五”期間公司京西520 萬噸/年產能實現全部退出，目前在產煤礦為內蒙古地區的高家梁煤礦(熱值約5000 大卡)和紅慶梁煤礦(熱值大于5000 大卡)，煤種優質、儲量豐富，核定年產能1350 萬噸/年，權益產能960 萬噸/年。公司目前在推進建設寧夏的紅墩子煤礦項目，紅一煤礦(240 萬噸/年)和紅二煤礦(240 萬噸/年)分別預計2022 年和2023 年試生產，按照公司戰略規劃，2025 年末總產能力爭達到3000 萬噸，煤礦生產規模將實現進一步擴張。

煤炭業務市場化定價為主，盈利彈性非常顯著。隨著京西礦區退出，公司逐漸以生產動力煤為主，得益于煤炭銷售定價模式偏市場化，2021 上半年商品煤綜合售價404 元/噸，同比大幅上漲38%(+110 元/噸)，實現噸煤毛利259 元/噸(毛利率為64%)，實現權益凈利潤5.8-6.5 億元，同比大幅增加516%到590%。其中，第二季度預計權益凈利潤為4.1-4.8 億元，環比增加2.4-3.1 億元，折算噸煤稅后凈利潤約159-186 元/噸。

煤化工及鐵路業務：與煤炭主業協同發展。煤化工主要是甲醇在產產能40 萬噸/年，甲醇原料煤內外購皆有，從近三年數據來看，甲醇收入規模占公司14%-16%。2020年度和2021 年一季度煤化工業務虧損，隨著甲醇價格的上漲，2021 年二季度煤化工業務扭虧為盈。鐵路方面主要是東銅鐵路項目(22.14 公里)，助力高家梁煤炭外銷，2020 年煤炭發運量657 萬噸，同比增長21%。從近三年的數據來看，鐵路運輸收入規模占公司2%-3%，毛利占比3%-4%，毛利率在49%到59%之間。

盈利預測與估值：我們預測公司2021-2023 年歸屬于母公司的凈利潤分別為14.5/17.0/20.7 億元，同比增長2927%、17%、22%，折合EPS 分別是1.21/1.42/1.72 元/股，當前股價(5.85 元/股)對應PE 分別為4.8/4.1/3.4 倍，過去若干年公司成功實現了主產地的戰略轉移，實現了鳳凰涅槃般的重生，目前具備兩大核心看點，一是煤炭銷售采取市場化定價機制業績彈性大，二是新建產能增長幅度36%在行業內稀缺，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

風險提示：(1)煤價超預期下跌風險;(2)行政性干預手段不確定性;(3)可再生能源持續替代風險;(4)安全生產風險;(5)研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險;(6)礦井涉及訴訟風險。