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2021 年7 月，公司核心資產大秦線完成貨物運輸量3093 萬噸，同比減少20.8%，日均運量99.8 萬噸。大秦線日均開行重車66.8 列，其中日均開行2 萬噸列車50.4 列。2021 年1-7 月，大秦線累計完成貨物運輸量2.40 億噸，同比增長5.9%。

投資要點

偶發因素導致7 月運量低于預期

7 月大秦線日均運量99.8 萬噸，同比減少20.8%，環比減少11.3%。運量低于預期，我們判斷主要系短期偶發因素導致：

1)重大節慶期間安監趨嚴：根據搜狐網，上旬國家重大節慶期間北方五港限制作業，上游煤礦產地臨時性減停產。

2)華北地區自然災害不利影響：根據新華社，7 月11 日侯月、太焦鐵路因持續強降雨帶來水害，造成運輸中斷。

3)進入汛期全國臺風、大水異常天氣對終端多發擾動：根據中國氣象局，7 月全國平均降水量124.4 毫米，較常年同期偏多3.2%，此外兩個臺風登陸我國，先后出現4 次區域性暴雨過程，部分地區出現大風。

供需后續將恢復，全年運量仍有望回升至4.3 億噸以上供給側：一方面，短期影響運輸偶發因素已經消除，根據新華社，截至7 月31日，因暴雨中斷的侯月鐵路開行列車已恢復至8 成以上，遭二次受災的太焦鐵路也已得到有效搶修;另一方面，政策端保供穩價持續推進，預計有望提振大秦線運量。

需求側：迎峰度夏將進入高峰期，根據中國氣象局，8 月預計全國大部地區氣溫相較常年同期可能偏高，且目前秦皇島港、曹妃甸港煤炭庫存偏低，終端補庫需求將迅速恢復。

多因素影響下2021 年利潤有望回升至疫情前水平對于公司2021 年利潤，運量回升(預計全年4.3 億噸)疊加轉債利息費用計提(21Q1 確認3.73 億元，預計全年影響10-12 億元)、折舊年限調整(全年折舊額減少22.93 億元，對應增厚凈利潤17.29 億元)等多重因素影響，全年報表利潤有望回升至疫情前正常水平。

長遠來看，“碳中和”影響略微，量價提升空間仍在運量角度，“碳中和”或影響整體煤炭需求，但長遠看，大秦線運量高位維增有三方面因素支撐：1)煤源結構調整，煤產地持續向三西地區集中，區位優勢鞏固大秦鐵路主業護城河;2)運輸結構調整，公轉鐵持續推進，國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動，長期看有望改變我國大宗貨物公路運輸主導的格局;3)競爭線路分流較弱，西煤東運四大干線比較下，大秦線運輸成本優勢仍存。煤源集中化趨勢、鐵路貨運增量推進及低運價效益共振，大秦線在需求端保障充足。

運價角度，費率仍有上浮空間。從前期鐵路雜費調整來看，大秦線當前實行國鐵統一基準運價，存在一定上浮空間，我們測算單線運價仍有7-8pts 上調權限可供調動。伴隨鐵路貨運運價市場化程度不斷推進，若公司運費機制后續有所調整，則運價的超預期變化或能帶來收入進一步提升。

2020-2022 年每股現金分紅不低于0.48 元，托底絕對收益根據公司2020-2022 年分紅回報規劃，每年每股派發現金分紅不低于0.48 元/股。2020 年承諾兌現，10 股分紅4.8 元，分紅比例65.5%，公司2021 年對應當前股價的股息收益可達8.2%，托底絕對收益。

盈利預測及估值

假設大秦線運量情況穩中維增，暫不考慮運價調整，我們預計2021-2023 年公司歸母凈利潤分別136.61 億元、138.47 億元、141.96 億元。此外公司當前PB(LF)僅0.79 倍，安全邊際充足且有確定性分紅收益托底，維持“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟波動致煤炭需求不及預期;公轉鐵政策推進不及預期;蒙煤供應放開導致競爭性線路上量分流。