Q3 歸母凈利46.53 億元，創(chuàng)新高，超預(yù)期。據(jù)三季報，公司Q1-Q3 實現(xiàn)營收1689.76 億元，同增29.55%;歸母凈利113.02 億元，同增147.19%;經(jīng)營凈現(xiàn)金流178.15 億元，同增79.86%;資產(chǎn)負(fù)債率54.78%，較年初下降4.3 個pct。其中Q3 實現(xiàn)歸母凈利46.53 億元，創(chuàng)歷史新高，超我們預(yù)期。業(yè)績大幅提升受益于礦產(chǎn)金屬量價齊升。

礦產(chǎn)銅產(chǎn)量不斷超預(yù)期，礦產(chǎn)金產(chǎn)量低于預(yù)期。公司Q3 實現(xiàn)礦產(chǎn)金12.44 噸，環(huán)增14.81%;礦產(chǎn)銅16.75 萬噸，環(huán)增47.15%;礦產(chǎn)鋅8.91 萬噸，環(huán)降11.02%，礦產(chǎn)銅產(chǎn)量超預(yù)期，礦產(chǎn)金產(chǎn)量低于預(yù)期。

卡莫阿一期二序列預(yù)計明年Q2 投產(chǎn)，進(jìn)展超預(yù)期。

優(yōu)質(zhì)銅項目投產(chǎn)，礦產(chǎn)銅成本下降超預(yù)期。公司Q3 礦產(chǎn)金、銅、鋅成本分別為169 元/克、17355 元/噸、7788 元/噸，同比分別變動-10.06%、-12.01%、+17.44%，環(huán)比分別變動-9.11%、-6.34%、+7.36%，受益于優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)項目的投產(chǎn)，公司礦產(chǎn)金銅成本下降，其中礦產(chǎn)銅成本下降的幅度和進(jìn)度超預(yù)期。

盈利預(yù)測與投資建議：給予公司“買入”評級。預(yù)計公司21-23 年EPS分別為0.63/1.02/1.17 元/股，對應(yīng)最新收盤價的PE 分別為18/11/10倍。考慮到公司的龍頭地位和產(chǎn)量持續(xù)快速增長的情況，參考可比公司PE 估值，我們認(rèn)為給予公司22 年20 倍的PE 估值較為合理，對應(yīng)公司A 股合理價值20.4 元/股，參考當(dāng)前AH 溢價比例，H 股合理價值為19.65 港幣/股，給予公司AH 股“買入”評級。

風(fēng)險提示。疫情的發(fā)展給金屬價格帶來較大的不確定性;在建項目投產(chǎn)進(jìn)度的不確定性;海外礦山可能面臨所在國政治和軍事風(fēng)險。