投資要點

陜西煤業發布2021年三季報。2021前三季度公司實現營業收入1213.1億元，同比+89.02%;實現歸母凈利潤142.57 億元，同比+24.27%。其中，2021 第三季度實現營收486.42 億元，同比+91.75%，環比+28.3%;歸母凈利潤59.71 億元，同比-8.04%，環比+21.5%;扣非歸母凈利潤67.16 億元，同比+151.85%，環比+61.9%。

煤炭售價顯著上漲，助力煤炭板塊營收同比+84.8%。2021 前三季度公司煤炭銷售收入1141.9 億元，同比+84.8%;煤炭產量1.03 億噸，同比+13.38%;實現煤炭銷量2.02 億噸，同比+16.77%;其中，自產煤銷量1.01萬噸，同比+13.41%，占比50.2%，同比下滑1.5 個百分點。報告期內，公司煤炭噸煤售價565.4 元，同比+58.3%;噸煤毛利181.1 元，同比+53.5%，噸煤毛利率32%，較去年同期基本持平。

三季度交易性金融資產公允價值虧損較大，拖累公司利潤。2021 前三季度，公司實現投資收益19.47 億元，同比-66.84%;其中三季度投資收益8.6 億元，環比二季度增長2.16 億元。報告期內，公司非經常性損益中的交易性金融資產公允價值-3.19 億元;其中，三季度交易性金融資產公允價值-10.32 億元，環比減少21.25 億元，主要原因為信托資產公允價值變動。截至報告期末，公司交易性金融資產112.84 億元，占總資產6.5%，因此金融資產的公允價值波動能對公司歸母凈利潤產生一定影響。

投資策略：公司煤炭銷售收入約占總收入94%，將較大幅度受益于本輪煤價上漲。疊加公司承諾2021 年以現金方式分紅比率不少于40%且金額不低于40 億元，高分紅將提高較好安全邊際。據此，我們預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為189/205/219 億元，對應10 月27 日收盤價的PE 分別為7.0/6.4/6.0 倍，維持“買入”評級。

風險提示：經濟增長失速、政策調控風險、煤價大幅下行、項目建設不及預期。