事件

7 月4 日,公司發(fā)布2022 年中報業(yè)績預(yù)告,上半年歸母凈利潤120~125 億元,同比增長305%~321%。其中Q2 歸母凈利潤68~73 億元,同比增長221%~245%,環(huán)比增長31%~41%,超市場預(yù)期。

公司同時公告本次員工持股計劃通過集中競價累計買入公司股票8746 萬股,占總股本1.94%,總金額46.99 億元,成交均價為53.73 元/股。

業(yè)績簡評

硅料攫取產(chǎn)業(yè)鏈擴張利潤,下半年盈利能力維持高位:上半年海外+國內(nèi)分布式需求強度持續(xù)超預(yù)期,在“需求曲線定價”邏輯下,產(chǎn)業(yè)鏈擴張的利潤大多被剛性瓶頸環(huán)節(jié)硅料攫取,測算Q2 公司硅料單噸凈利13.5 萬元左右,環(huán)比+10%,預(yù)計Q2 權(quán)益出貨約5 萬噸。近期硅片龍頭先后大幅調(diào)漲報價,體現(xiàn)出在下半年美國市場恢復(fù)+歐洲淡季不淡+硅料供應(yīng)出現(xiàn)擾動的背景下,對Q3 終端需求強度及產(chǎn)業(yè)鏈價格走勢的極強信心,我們預(yù)計后續(xù)硅料價格的進一步上漲、組件的漲價傳導(dǎo)都將是大概率事件,下半年公司硅料業(yè)務(wù)盈利能力有望保持高位。

大尺寸PERC 供需改善,看好電池片盈利修復(fù)的持續(xù)性:近期公司高頻、超額(相對硅片漲幅)上調(diào)電池片報價,繼續(xù)驗證我們此前提出的“大尺寸PERC 電池片2022 年在相對供需關(guān)系持續(xù)改善下盈利能力將持續(xù)修復(fù)”的判斷,測算當(dāng)前大尺寸PERC 凈利已修復(fù)至5~6 分/W。隨下半年硅料供給釋放,在PERC 產(chǎn)能仍幾無新增的背景下,盈利能力有望進一步向上修復(fù)。

一體化大勢所趨,產(chǎn)業(yè)鏈延伸天時地利:隨著光伏主流工藝環(huán)節(jié)技術(shù)趨于穩(wěn)定、成本曲線逐步平坦化、海外市場提高對供應(yīng)鏈追溯要求、以及光伏企業(yè)融資能力提升,主產(chǎn)業(yè)鏈一體化趨勢明確。考慮到未來一段時期內(nèi)硅料仍為供應(yīng)鏈剛性短板環(huán)節(jié),而電池片又是決定光伏組件性能與可靠性的最核心部件,近兩年硅料業(yè)務(wù)的豐厚利潤又為公司積累了充足的資金,因此我們認為,從技術(shù)角度看,公司未來若計劃提升組件業(yè)務(wù)戰(zhàn)略定位、加大市場拓展力度,既具備充足的能力,又符合大級別的產(chǎn)業(yè)趨勢。

盈利調(diào)整與投資建議

根據(jù)對產(chǎn)品價格的最新預(yù)測,上調(diào)22-24 年凈利潤預(yù)測至244(+32%)、211(+13%)、245(+22%)億元,對應(yīng)EPS 為5.42、4.68、5.43 元,給予2023 年20 倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價93.60 元/股,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:疫情超預(yù)期惡化,行業(yè)擴產(chǎn)規(guī)模超預(yù)期,技術(shù)路線變化超預(yù)期。