維持“增持”評(píng)級(jí)：考慮到公司披露2023 年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)及長(zhǎng)協(xié)電價(jià)變動(dòng)等因素，下調(diào)2023~2025 年EPS 至0.54/0.82/0.90 元(原0.83/0.86/0.94元)。參考火電行業(yè)可比公司，同時(shí)考慮公司作為火電龍頭估值溢價(jià)，給予2024 年13 倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.66 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

4Q23 業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)計(jì)2023 年歸母凈利80.0~90.0億元，同比扭虧;我們測(cè)算4Q23 歸母凈利約-45.6~-35.6 億元，同比增虧(4Q22 歸母凈利-34.4 億元)，低于我們此前預(yù)期。

新能源裝機(jī)加速，電量持續(xù)增長(zhǎng)。公司4Q23 上網(wǎng)電量1105 億千瓦時(shí)，同比+5.2%，我們測(cè)算同期公司平均上網(wǎng)電價(jià)0.506 元/千瓦時(shí)，同比-2.5%。公司4Q23 火電上網(wǎng)電量985 億千瓦時(shí)，同比+3.2%;新能源上網(wǎng)電量116 億千瓦時(shí)，同比+25.4%。截至2023 年末公司新能源裝機(jī)28.6 GW，同比+43.7%，2023 年新增新能源裝機(jī)8.7 GW(其中4Q23 新增新能源裝機(jī)4.4 GW)。

盈利穩(wěn)定性提升，充裕現(xiàn)金流支撐轉(zhuǎn)型。2023 年11 月國(guó)家發(fā)展改革委等發(fā)布《關(guān)于建立煤電容量電價(jià)機(jī)制的通知》，我們認(rèn)為容量電價(jià)政策有望顯著優(yōu)化煤電商業(yè)模式，提高盈利穩(wěn)定性。我們認(rèn)為充裕現(xiàn)金流支撐下公司未來(lái)新能源裝機(jī)有望維持高速增長(zhǎng)，公司1~3Q23 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流337 億元，同比+31.6%;公司1~3Q23 購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金367 億元，同比+58.4%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源裝機(jī)不及預(yù)期、煤價(jià)超預(yù)期、大額計(jì)提減值等。