近期動力煤期貨與現貨表現截然相反，期貨價格頹勢不止，而現貨價格卻持續上調，期貨價格小幅貼水現貨。筆者認為，后期動力煤期貨市場的主導因素將由資金博弈逐漸回歸基本面，動力煤期貨價格有望跟隨現貨價格振蕩上行。

期貨貼水將提振買入套保的積極性

動力煤期貨與現貨價格走勢之所以出現背離，一是前期賣出套保者建立的空單，二是機構投資者之間的博弈。10月中旬，動力煤期現價差高達28元/噸，這意味著，如果煤炭企業進行賣出套保，那么基差收益率大于5%，年化收益率超過20%。在此情況下，部分煤炭企業開始在1401合約上進行賣出套保，對期貨價格形成一定打壓。

不過，近期1401合約下跌至550元/噸左右，而秦皇島港5500大卡的現貨價格反而上漲至555元/噸，期貨開始貼水現貨。為了鎖定期現價差收窄帶來的利潤，前期參與賣出套保的煤炭企業將期貨頭寸平倉，同時賣出相應的現貨。而隨著賣出套保者的獲利了結，空單對期貨盤面的壓力將逐漸減弱。與此同時，如果期貨貼水幅度進一步拉大，那么反過來又會提升潛在買入保值者參與的積極性。

資金博弈效應明顯

除了賣出套保的壓制之外，機構投資者之間的博弈也是打壓動力煤期價的主要因素。鄭商所10月30日(周三)公布的動力煤期貨持倉排名顯示，中衍期貨席位大舉做多1401合約，但是隨后期價振蕩下行，而當周五期價稍有反彈，該席位則平掉大部分多單。上周一，中衍期貨席位繼續大量做多1401合約，而大規模資金的異常舉動很容易被其他機構圍剿，當日中證期貨席位平掉其1401合約多單，并于次日大量做空遠月1405合約。

由于動力煤期貨價格重心逐步下移，中衍期貨席位多頭頭寸出現一定幅度虧損，而且鑒于之前該席位更偏向短線操作，因此其他機構投資者做空更加堅決，中證期貨席位在1405合約上的空頭持倉量為中衍期貨席位1401合約多頭持倉量的將近兩倍。

上周五，在動力煤現貨價格持續堅挺的情況下，期貨價格開盤后便不斷上漲，但持續上升的持倉量表明空頭并未退縮，空頭主力不斷加倉抵御多頭主力的反攻。由于前期多頭被套牢且做多意志不夠堅決，當動力煤期價出現一定的漲幅后，多頭主力便急于平倉解套，午后動力煤期貨的持倉量持續下降和收盤后交易所公布的持倉數據均證實了這一點。數據顯示，中衍期貨席位的多頭頭寸減倉幅度接近50%，其他席位多頭主力亦有所減倉。筆者認為，上周五正因為多頭主力急于解套，才導致午后動力煤期貨價格振蕩下行，盤面收出較長的上影線，從技術層面來分析，這意味著做多動能嚴重不足。

資金博弈效應會減弱

期貨貼水將提振市場的做多信心，同時會抑制市場做空的積極性。與此同時，隨著多頭主力解套離場，資金博弈對期貨價格的影響力將逐漸減弱，并且1401合約臨近交割月，因而動力煤期價將回歸基本面。而從基本面來分析，現貨市場旺季需求已啟動，動力煤現貨價格繼續上漲的可能性較大，有望提振動力煤期貨價格振蕩上行。