投資要點(diǎn)：

投資建議：綜 合考慮電價(jià)電量變化，下調(diào)2021-2022 年、新增2023年eps 預(yù)測(cè)至0.33、0.35、0.37 元，(調(diào)整前2021-2022 年分別為0.35、0.36 元)，考慮到碳中和背景下水電資產(chǎn)有望重估，同時(shí)公司為國(guó)內(nèi)第二大水電，給予公司2021 年略高于行業(yè)平均的22 倍PE，維持目標(biāo)價(jià)7.35 元，維持“增持”。

事件：2020 年?duì)I收192.53 億元，同比下降7.4%，歸母凈利48.35 億元，同比下降12.8%;2021Q1 營(yíng)收38.37 億元，同比增長(zhǎng)23.7%，歸母凈利6.01 億元，同比扭虧為盈(2020Q1 為-0.54 億元)。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

2020 年來水偏枯，電量下滑。2020 年電量同比下降6.6%(受上半年小灣和糯扎渡來水偏枯影響)，電價(jià)同比略降1%(電量結(jié)構(gòu)影響，枯期電量少，汛期電量多)，毛利同比減少14 億。2021Q1 來水偏豐，歸母凈利扭虧為盈。1)毛利增加5.3 億：Q1 電量增長(zhǎng)24%，毛利顯著提升，其中瀾滄江中下游電站電量+33.45 億千瓦時(shí)，+29.3%;瀾滄江上游電站電量-0.45 億千瓦時(shí)，-2.0%。2)費(fèi)用減少1.2 億：主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用減少;3)公允價(jià)值變動(dòng)凈收益增加1.1 億：2021Q1 交易性金融資產(chǎn)股價(jià)波動(dòng)不大，而去年同期虧損較大。

進(jìn)軍新能源發(fā)電領(lǐng)域，長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)可期。公司將發(fā)展戰(zhàn)略從“專注水電發(fā)展”調(diào)整為“水電與新能源并重，風(fēng)光水儲(chǔ)一體化發(fā)展”，未來公司將因地制宜開展風(fēng)電光伏項(xiàng)目建設(shè)，我們認(rèn)為進(jìn)軍新能源發(fā)電領(lǐng)域?qū)椭緦?shí)現(xiàn)長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)。同時(shí)公司將在十四五期間開展瀾滄江西藏段前期工作，西藏段待開發(fā)規(guī)模2000 萬千瓦(水電1000 萬千瓦，光伏1000 萬千瓦)，計(jì)劃2030 年開始送電，2035 年全部建成。

風(fēng)險(xiǎn)因素：用電需求不達(dá)預(yù)期，來水不達(dá)預(yù)期