近期動力煤主力期貨價格突破了900元/噸，繼續創出新高，自2020年4月底最低價476元/噸漲到目前的926元/噸，漲幅達94.5%。焦煤走勢也差不多，目前價格為2122元/噸，漲幅達106%。

煤炭價格的持續高企不斷改善著上市煤企的噸煤毛利，預計2021年各煤企凈利潤水平將會有較大幅度的增長，這也極大地刺激了市場資金對煤炭股的持續關注。

可以觀察到整個板塊正在進入上升通道中，未來預計煤炭行業指數將進一步隨動力煤價格高企拉升。煤炭企業盈利水平改善與煤炭價格息息相關，因此投資人核心的關注點就是煤炭價格高位運行的持續性如何?這也是煤炭板塊未來能否繼續拉升的核心問題。

供需緊平衡，價格在2021年將持續高位運行

供給被打壓而需求強勁，短期緊平衡格局不會被改變。

國內煤炭行業是國內供給為主，國外供給為輔的格局。2020年全國煤炭產量為39.0億噸，同比增長1.4%。其中，規模以上煤炭企業原煤產量38.4億噸，同比增長0.9%。2020年全國凈煤炭進口量3.01億噸，同比增長1.5%，創2014年以來新高。

煤炭價格的漲跌核心依然還是受供需關系影響。而現在政策面的不斷變化，重置了之前的供需關系，長期作用下，促使煤炭行業從周期性行業向壟斷型行業轉變。

需求方面。政策面因素影響最大，核定產能、產地安檢、反腐、環保等政策原因，減少了短期供給量。而且政策面上“去落后產能”改變了市場化長期無序發展的狀態，價格大起大落的時代結束。目前價格漲跌在可控的區間內。而且目前，我國主力煤礦嚴格按照核定產能生產，不可能超負荷、超能力運轉。加之受安全、環保檢查影響，上游增量受阻，拉煤車排隊，對產地煤價產生支撐，也造成上游發運成本增加，在一定程度上支撐了煤的價格。

碳中和整體指導方針影響煤炭行業投資意愿。煤炭屬于不可再生的礦石能源，是高污染行業，目前我國的能源結構中煤炭使用占比過大，達到了58%，二氧化碳總排放量更是有80%來自煤炭。因此減少煤炭使用量是達成碳中和目標最重要的一環。2030年之前煤炭依然是我國的主力能源，經測算屆時原煤產量和需求量將達到頂點，在44億噸左右，整體需求量增幅不大。預計到2060年，中國非化石能源消費比重將達到83%，電能消費比重達到70%，新能源發電量占比由目前的8%提高到60%以上，煤電將會被淘汰退出。因此在大環境政策指引下，雖然近幾年煤炭企業的盈利水平不斷改善，但是整體的投資意愿并不高。2020年煤炭開采和洗選業固定資產投資同比下降0.7%，其中民間投資同比下降15.4%。因此短期不會出現供給繼續過剩的現象。

短期進口規模縮減加劇了短期緊張的供需關系。進口方面，Q1煤炭累計進口6846萬噸，同比下降28.8%，主要受澳煤禁運的影響，減少了進口的數量。從市場來看，由于全球運費的高企，短期外部補缺的速度不快，因此對短期煤炭價格影響較大，但長期占總需求的比例較小，對長期影響較弱。

需求方面，下游開工率持續提升增加了短期需求力度，疊加臨近夏季用煤高峰，各行業用電量不斷攀高。2021年4月，我國PMI指數為51.1，這是自2020年3月以來，PMI連續14個月站上50%榮枯線。國外經濟受疫情影響工業開工率低，截止2021年4月，累計出口金額6.3萬億，同比增長33.8%。國內出口制造業大力發展帶動了煤炭的需求量。

預計2021年全年國內煤炭市場供需缺口在0.5億噸，因此價格在2021年全年有望持續維持高位，因此短期煤炭整體價格將依然維持高景氣度，從而進一步改善煤企的經營狀況。從長期價格走勢來看，在限產政策帶動下，供給被限定，那么2030年整體長期供需可能處于緊平衡狀態，2030年以后煤炭價格將會出現持續下挫的可能性。

煤炭價格高企，哪些公司業績增長空間大?

中國神華、陜西煤業、晉控煤業等公司受影響大。

因為本質上煤炭行業依然是周期性行業，煤炭價格上漲對整個煤炭企業來說都是利好的，對每個公司的經營情況都是有所提升的。只不過各個公司的整體開采成本各不相同，因此成本低的煤企業績變動情況對煤炭價格的反應更敏感，未來受益的可能性更大，因此我們需要對比煤炭企業的格局以及相互的經營成本狀態來篩選其中比較受益的標的。

按照煤炭用途來分，主要分為煉焦煤和動力煤。對于動力煤，我們對比2019年數據，2019年動力煤銷量排行前六的企業分別為中國神華銷量4.47億噸，陜西煤業銷量1.78億噸，兗州煤業銷量1.16億噸，中煤能源銷量1.01億噸，露天煤業銷量0.46億噸，晉控煤業銷量0.28億噸。其中銷量排名前二的是中國神華(601088.SH)和陜西煤業(601225.SH)，這是市場的龍頭。相對來說，陜西煤業比中國神華業務更加聚焦，動力煤營收占比97%，而中國神華的動力煤業務占營業收入的70%。也可以這么說，中國神華對煤炭價格上漲的反應更小一點，煤炭價格的上漲對陜西煤業的業績影響會更大一點，會更加受益。按照這個思路分析下去，雖然兗州煤業和中煤能源的動力煤業務銷量較大，但兗州煤業和中煤能源的動力煤營收占比都沒有陜西煤業大，其中兗州煤業的動力煤營收占比僅僅只有32%，中煤能源的動力煤業務占比為50%，整體受益程度稍差一點。

除了動力煤銷量排行及營收占比作為分析依據，我們還可以從毛利率以及以及凈資產收益率等多維度來入手來觀察整個煤炭行業受益情況。我們發現晉控煤業(601001.SH)、潞安環能(601699.SH)以及恒源煤電(600971.SH)是對煤炭價格漲跌彈性最大的企業，它們共有的特點是煤炭主營占比都達到了87%以上，2020年一季度的毛利都達到了38%，凈利潤同比都出現了大幅度的改善。其中潞安環能一季度凈利潤增長126%，晉控煤業一季度凈利潤增長73%，恒源煤電一季度凈利潤增長24%。