投資摘要：

領跑煤化工賽道的“煤-焦-化”一體化龍頭企業 在全球地緣政治日趨復雜的背景下，我國能源安全面臨嚴峻挑戰，煤化工行業的戰略價值日益凸顯。而碳中和政策提出以后，新的煤化工項目審批難度加大，行業門檻進一步提升，未來煤制烯烴的競爭將集中在現有的幾家煤制烯烴巨頭之間進行。

公司背靠中國能源化工“金三角”之一的寧東國家級能源化工基地。目前擁有煤制烯烴，焦化以及精細化工三大主營業務，未來公司將延續橫向和縱向領域的布局，打造煤基多聯產循環經濟龍頭企業。

技術與成本雙驅動，烯烴板塊優勢明顯

在當前70 美元/桶附近的油價下，煤制烯烴項目的成本比油制低500-1000元/噸附近。另外，即使對比同類煤化工企業，公司的成本也是笑傲群雄，這主要得益于資源腹地帶來的原料優勢、產業鏈一體化優勢以及折舊及攤銷等多方面打造的成本護城河。

聚烯烴產品的中長期價格依舊向好，主要基于以下判斷：供需層面，隨著全球經濟的復蘇，聚烯烴需求前景向好;成本方面，國際油價逐步復蘇，將為聚烯烴的價格提供更高的成本支撐;產品層面，公司三期以及內蒙古項目中的專用料以及高端料的增加將為公司產品提供更高的溢價等。

行業格局有望重塑，焦炭業績繼續增長

受益于較高的煤炭自給率以及靈活的原料配比帶來的成本優勢，公司焦炭板塊的毛利率與西山煤電、開灤股份等煤炭基本自給的公司相近，但是與金能科技、寶泰隆以及山西焦化這些精煤自給率偏低的公司相比，毛利率要高10%-20%。

焦炭產品中長期價格仍然向好，一方面，焦炭行業的供給側改革穩步推進，存量供應逐步減少;另一方面，內蒙古能源雙控政策也在逐步實施，焦炭新增產能將十分有限，未來行業集中度有望不斷提升。

謀求長遠布局，成長空間可期

在已經實現目前規模的情況下，公司的擴張并未止步。其中市場最為關注的是內蒙古400 萬噸/年煤制烯烴示范項目，該項目已經納入當地總體規劃，產能將如期投放，屆時公司成本優勢和規模優勢有望進一步放大。

公司積極擁抱國家雙碳戰略，項目規劃具有前瞻性。其中一體化太陽能電解制氫儲能及綜合應用示范項目是對雙碳戰略的實際部署，項目將于2021 年底全部建成,合計年產氫氣2 億標方,氧氣1 億標方,可以減少企業5%的碳排放總量。未來公司將進一步提高轉化率，將綠氫成本降低到化石能源制氫平衡點，屆時企業將進一步擴大規模，迎來更廣闊的發展空間。

投資建議：我們預計2021-2023 年公司歸母凈利潤分別為59.84 億、79.6 億、107.72 億元，每股收益(EPS)分別為0.82 元、1.09 元、1.47 元，對應PE分別為18.88、14.2、10.49。綜合相對估值與絕對估值法，公司合理股價為18.04-19.18 元，目前的股價有所低估。考慮到公司多個項目有望落地，疊加烯烴和焦化行業盈利長期向好，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：原料供應及價格波動風險以及項目投產不及預期的風險等。