投資要點

光伏制造龍頭，管理水平卓越，成本優勢領先。公司作為硅料和電池雙龍頭，擁有大制造企業卓越的管理能力和成本質量把控能力。2020 年公司硅料平均生產成本3.87 萬元/噸，處于行業第一梯隊，在建項目投產后成本將進一步降低。2020 年公司電池在保證質量行業領先的同時，非硅成本降低到0.2 元/W 以下，遠低于行業平均水平0.25 元/W。

硅料新產能將率先投放，公司穩坐龍頭地位，新產能將帶動業績持續增長。

2020 年公司名義產能8 萬噸，行業排名第一;2021Q4 開始，公司新產能將陸續投放，2022 年底公司名義產能增至33 萬噸，產能市占率提升至35%左右，公司穩坐硅料龍頭地位，新產能的投放將帶動公司業績持續增長。

PERC 電池下半年盈利有望修復，N 型電池有望率先量產。公司現有單晶PERC 產能32GW，穩居行業第一;2021 年硅料硅片漲價壓制電池盈利，硅料價格調整后電池盈利性有望得到修復。公司積極布局N 型電池技術，眉山1GW 的TOPCon 電池中試線正在建設中，金堂1GW 的HJT 電池產線已經流片，隨著中試線的持續推進，公司有望率先實現量產。

發行120 億可轉債建設新項目，股權激勵強化公司凝聚力。2021 年4 月，公司擬公開發行可轉債120 億元，用于建設硅料項目與硅棒硅片項目和補充流動資金。上半年公司進行了總規模27 億元的員工持股計劃，成交均價34.43 元/股，持股計劃有利于提高員工的凝聚力和公司競爭力，此外公司承諾2021-2023 年現金分紅比例不低于年均可分配利潤的30%。

盈利預測：我們上調公司盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母凈利潤分別為75.2、129.8、144.9 億元，對應公司7 月30 日收盤價43.22 元，PE分別為25.9、15.0、13.4 倍，上調至“買入”評級。

風險提示：光伏需求不及預期;產業鏈產能過剩;公司產能投放不及預期。