事件：

公司8 月2 日晚間公告，擬通過設立項目公司的方式出資18 億元收購上市公司東方日升持有的江蘇斯威克新材料股份有限公司(簡稱斯威克)1.4 億股股權，收購完成后公司成為斯威克實際控制人，持有斯威克50%股權。

投資要點：

現金收購全球第二大光伏膠膜企業，在建產能2 年翻倍，深燃控股后擴產節奏有望加快。本次收購對象斯威克成立于2005 年，斯威克主要向光伏組件廠商供應光伏封裝膠膜，該產品是光伏電池的核心非硅輔料，包括透明EVA 膠膜、白色EVA 膠膜、POE 膠膜等高性能光伏封裝膠膜及反光貼膜。目前，斯威克是全球領先的光伏膠膜供應商，有效產能為3.6 億平方米/年。2020 年斯威克在全球光伏膠膜市場銷量占比17.81%，位居全球第二，產品銷往全球20 多個國家和地區。截止2020 年底斯威克擁有3 億立方米膠膜產能，3 億立方米的在建產能預期22 年底全部達產。受益于下游強勁的需求增長，目前膠膜行業前三名的福斯特、斯威克、海優新材均在大幅擴產。此前斯威克受資金等方面影響擴產節奏受到一定影響，此次深圳燃氣入股后預計將有效解決資金問題，助力斯威克鞏固行業第一梯隊實力。

收購性價比極高，可比公司估值較斯威克具有顯著溢價。本次斯威克50%股權的收購對價為18 億，對應斯威克整體估值36 億元。根據披露斯威克2020 年凈利潤2.6 億，對應2020 年14 倍市盈率。

公司的可比公司福斯特和海優新材2020 年市盈率分別為78 倍和101 倍。參考可比公司水平，中性預期斯威克2020 年合理市盈率為90 倍，對應內在價值234 億元，歸屬深圳燃氣部分117 億，扣掉支付的18 億成本后凈增加深圳燃氣內在價值約100 億元。

燃氣主業質地優良，受益疫情恢復預計全年穩步增長。公司為國內城市燃氣行業小龍頭，實際控制人為深圳市國資委，主要城市燃氣包括深圳及其他外埠區域。公司城市燃氣資產質地優良，現金流強勁。

今年上半年，受益于疫情改善帶來的燃氣消費恢復，公司凈利潤增幅較大。2021 年1-6 月公司天然氣銷售量為22.86 億立方米，同比增長31.68%，其中電廠天然氣銷售量為6.70 億立方米，同比增長44.40%，非電廠天然氣銷售量16.16 億立方米，同比增長27.04%。公司營業收入為963,582 萬元，同比增長51.20%。歸屬于上市公司股東的凈利潤85,205 萬元，同比增長29.46%。歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤84,236 萬元，同比增長39.78%。

盈利預測與評級：考慮到資產最終的收購落地仍然存在一定不確定性，我們暫時不調整深圳燃氣盈利預測，在不考慮收購的情況下我們繼續維持公司2021-2023 年歸母凈利潤預測分別為15.71、17.86億元、18.7 億元，當前股價對應13、12 和11 倍。公司主業質地優良，估值較低，本次收購完成后公司將會切入光伏輔材賽道，本次收購性價比較高，預計將會顯著增長公司價值，繼續維持“買入”評級。