1.事件

山西焦煤(000983)8 月8 日晚間發布公告，公司正籌劃以發行股份及支付現金方式購買公司控股股東山西焦煤集團持有的“華晉焦煤”51%的股權，同時募集配套資金。本次交易預計構成重大資產重組，同時構成關聯交易但不構成重組上市，根據相關規定，公司股票自2021 年8 月9 日開市時起停牌，預計不超過10 個交易日內披露本次交易方案，若未在上述期限內召開董事會審議并披露交易方案，公司股票最晚將于8 月23 日開市起復牌并終止籌劃相關事項。

2.我們的分析與判斷

(一)華晉焦煤資源得天獨厚，本次收購有望進一步增強山西焦煤上市公司競爭力

華晉焦煤成立于1992 年，由原國家計委、能源部和山西省政府聯合組建，是國有大型主焦煤生產企業，主要開發建設山西河東煤田的離柳礦區和鄉寧礦區。華晉焦煤擁有豐富的優質煤炭資源，屬于國家明確規定的“兩區一種”保護性開發資源。離柳礦區井田面積 512.9 平方公里，地質儲量 76.81 億噸，可采儲量35.01 億噸，煤種主要為低灰、低硫、特低磷、高發熱量、強粘結性的優質主焦煤。鄉寧礦區井田面積 180 平方公里，地質儲量 23.42 億噸，可采儲量 10.36 億噸，煤種主要為中灰、低硫、特低磷的優質瘦煤，是極好的煉焦配煤。公司的優質主焦煤產品銷往國內多家知名鋼鐵企業，并出口日本、韓國等國家，享有“中國瑰寶”之美譽。

截止2020 年末，山西焦煤(000983)上市公司核定產能3935 萬噸，華晉焦煤核定產能1140 萬噸，此次收購如果能夠實現，山西焦煤上市公司整體產能有望增至5057 萬噸，增幅達28.9%，競爭力將進一步提升。

華晉焦煤認真落實山西焦煤“三個三年三步走”戰略規劃，將“精益化”全方位融入安全生產、經營管理等工作。2021 上半年，華晉焦煤原煤產量451 萬噸，完成計劃的104.89%;精煤產量267.5 萬噸，完成計劃的104%，表現超出預期，順利實現“雙過半”成績單。2020 年全年，華晉焦煤原煤產量873 萬噸，營業收入達59.4 億元，實現凈利潤7.1 億元。山西焦煤2020 年全年實現營業收入337.57 億元，歸母凈利潤19.56億元。可見，如果華晉焦煤能夠成功并入山西焦煤，將大幅度提升公司整體的盈利水平。

(二)集團整體上市預期提速，未來仍值得期待按照山西省委省政府關于深化國企改革的戰略部署，山西焦煤未來將被打造成焦煤板塊龍頭上市公司。2020 年12 月，公司公告以3.89 億元收購集團控股的騰暉煤業51%的股權(煤種以貧瘦煤為主，產能120萬噸)、63.33 億元收購集團控股水峪煤業100%股權(煤種為焦煤、肥煤、產能400 萬噸)，合計520 萬噸占上市公司目前產能17%，此次收購是公司上市以來首次從集團收購成熟礦井，提升了公司的持續盈利能力，增強成長預期。山西焦煤與集團同業競爭問題亟待解決，全部資產注入預期下公司產能將有2-3 倍成長空間。集團產量約為上市公司產量2.5-3 倍，當前集團資產證券化率較低，同業競爭問題的解決方案是政策性障礙消除后，擇機將集團存續資產逐步注入上市平臺。本次籌劃收購華晉焦煤，正代表了集團整體上市步伐的提速，未來仍有資產持續注入的預期。

3.投資建議

山西焦煤憑借資源、區位、客戶優勢，焦煤龍頭地位不斷鞏固。受益于焦煤行業整體景氣度保持高位，公司業績也將逐季提升，國企改革推進步伐加速，肩負集團打造焦煤龍頭旗艦的任務。考慮到公司在焦煤領域的資源優勢以及作為山西焦煤行業整合的排頭兵，我們看好公司未來成長性。預計公司2021-2023 年的每股收益分別為1.02、1.1 和1.21 元。以8 月6 日8.71元的收盤價計算，對應的動態市盈率分別為8.5X、7.9X、7.2X，我們看好公司長期的表現，維持“推薦”評級。

4.風險提示

公司面臨煤炭價格超預期下降、行業政策變動、國企改革不及預期的風險。