近期稀土、有色、鋰電板塊經歷了7月大幅度上漲后，在8月初出現了大規模回調，而市場突然的風格轉變引發了市場的不穩定情緒，難道稀土、有色、鋰電板塊已經到頂了?

分析當前回調的主要原因在于業績超預期，8月份是每年中報集中公告期，這三個板塊的上市公司半年報的業績都是相當出色，而資金偏向提前炒作業績超預期的上市公司，當前的板塊屬于業績利好出盡的尾巴，短期回調是回歸理性的階段。

長期來看，隨著政策層面對支持新能源汽車加快發展和按計劃實現碳達峰、碳中和工作的基調已確定，電動車和新能源發電的方向已經在宏觀層面確定。

根據市場來看，受到終端下游需求量的釋放，稀土行業公司補庫前置效應較往年非常明顯。同時受到雨季和疫情影響，緬甸稀土供給方面存在不穩定，疊加國內首次針對稀土行業出臺相關法律《稀土條例》以規范上游商業環境。供需的失衡在微觀層面對稀土價格形成強有力支持，總結以下長期成長邏輯：

1)宏觀層面政策、法律支持;

2)下游新能源發電和電動車產能釋放需求釋放;

3)原材料順周期價格上漲;

4)業績超預期與重新估值帶來的戴維斯雙擊。

行業景氣度將持續高漲

供不應求格局確定

2020年是新能源電動汽車市場化驅動的元年，產銷量在下半年快速增長，全球實現銷量324萬輛，保守估計對釹鐵硼永磁體的需求量在11500噸左右。未來5年新能源汽車將進入加速滲透階段，預計2021年-2025年全球新能源汽車銷量將提升至1500萬輛以上，年復合增長率超過35%;對釹鐵硼的需求量將達到56000噸以上，國內的需求量將達到24000噸左右，需求增速很快。

然而反觀供給端，稀土的指標配額上調幅度向來不高，且增量主要集中在儲量相對更豐富的輕稀土。2017-2020年指標CAGR僅為10%，其中輕稀土指標CAGR 為11.5%，中重稀土指標CAGR則僅為2%，這樣一個增速在滿足國家戰略資源儲備的后，可以在市場上應用的就更少，由此可見供給端的產能釋放增速并不及終端下游電動車、風電、節能變頻空調等的需求增速，中長期來看，都將會支撐稀土的價格和稀土板塊上升公司的業績增長。

政策端，國家在打黑行動逐漸顯現成效，市場上的“黑稀土”將退出歷史舞臺，供給端的彈性進一步被削弱。據相關新聞統計，2013-2016年我國非法開采的“黑稀土”產量大約在4-5萬噸左右，約占合法開采量的50%左右，對稀土供給端造成可很大的負面影響，極大的干擾了稀土市場的市場價格。2017年以來國內持續加大打黑力度，2021年《稀土管理條例(征求意見稿)》明確指出建立稀土產品追溯信息系統，明確非法開采、分離冶煉、購買銷售稀土產品處罰措施等，監管力度更上層樓。隨著稀土在強監管下，市場將走向更加市場化，稀土供給將更具剛性。

被低估的隱形龍頭

盈利能力有待提升

廈門鎢業業績增長迅速，預計半年報大概率超預期。2020年收入189億元，同比增長9%;歸上凈利潤6.14億元，同比增加135%;扣非后歸上凈利潤4.59億元，同比增長337%。ROE為8.2%，領先于同行業。一季度凈利潤超預期增長。公司一季度，實現營業總收入62.97億，同比增長78%;實現歸上凈利潤3.08億，同比增長327.50%;扣非后歸上凈利潤2.82億元，同比增長386.93%。

從公司業務角度來看，主要分為：鎢鉬等有色金屬制品(38.72%)、稀土(16.23%)和鋰離子電池材料(44.47%)三大核心業務。

有色金屬中稀有金屬的鎢鉬行業龍頭：廈門鎢業是目前世界上最大的鎢冶煉產品加工企業之一及最大的鎢粉生產基地，擁有完整產業鏈，在鎢冶煉、鎢絲材業務、鎢粉末和硬質合金深加工領域擁有較為突出的競爭優勢。公司擁有從稀土采選、冶煉分離到稀土深加工產品的完整產業鏈。

稀土板塊：首先從開采權角度開來看，廈門鎢業是國內六大擁有稀土開采權的公司其中之一，這個牌照為公司提供了天然的壁壘;其次從企業規模來看，廈門鎢業僅次于北方稀土和五礦稀土，排在第三位，稀土板塊地位較強;再者從市場占有率來看，2020年，我國稀土開采總量控制指標在14萬噸，其中北方稀土占比達到47.25%;其次是中國南方稀土和中國稀有稀土，占比分別為20.08%和17.69%;廣東省稀土產業、五礦稀土和廈門鎢業市占率分別為7.85%、4.19%和2.94%，這樣看廈門鎢業的稀土市場占有率較小僅2.94%，排在最末。

公司也對新能源電池進行了布局，鋰電池原材料供應：公司在電池材料領域主要生產鋰離子電池正極材料和貯氫合金粉負極材料。

廈門鎢業受益于業務轉型，一方面縮減房地產開發相關業務;另一方面，在強化主業同時，利用自身資源優勢，著力發展新能源相關產業鏈，隨著有色金屬、稀土價格的不斷走高，近些年的盈利能力有所改善。公司稀土板塊業務的盈利情況處于行業平均水平,但是電池材料的盈利能力與行業相比還有一定的距離，對鋰電池產業鏈議價能力并不強;鎢鉬等有色金屬的盈利情況明顯領先行業。

 

　　廈門鎢業2021年半年報業績出色，半年收入142億，歸母凈利潤達到了6.84億，超過去年全年歸母凈利，同比增長193.56%;同時，公司的自由現金流較好，2019-2020均為正，2020年達到6.5億;由于公司屬于資源導向型企業，資產負債率較高，短期償債壓力較大，中報顯示流動負債占比超過50%，短期付息債超過80億元;

 

從相對估值角度來看，當前公司估值不高，屬于被低估狀態，廈門鎢業在稀土板塊PE(TTM)為36x，其中頭部的五礦稀土PE(TTM)為62x，北方稀土PE(TTM)為58x;而在鎢材料板塊，公司PE(TTM)為35x，中鎢高新和翔鷺鎢業的PE(TTM)分別為46x和57x;公司鋰及鋰電池板塊的PE(TTM)為38x，而先導智能和贛鋒鋰業的PE(TTM)均超過了100x。可以推測，廈門鎢業當前無論在哪個細分領域都屬于被暫時低估的狀態。