事件：公司公告三季報(bào)，2021 年前三季度實(shí)現(xiàn)收入111.48 億元，同比增長(zhǎng)37.66%;歸母凈利潤(rùn)為39.98 億元，同比增長(zhǎng)42.22%;扣非后歸母凈利潤(rùn)為40.25 億元，同比增長(zhǎng)51.11%。

一、業(yè)績(jī)：毛利率影響盈利能力表現(xiàn)，在建工程奠定后續(xù)增長(zhǎng)。2021Q3實(shí)現(xiàn)收入32.63 億元，同比增長(zhǎng)32.48%;歸母凈利潤(rùn)7.24 億元，同比增長(zhǎng)-1.27%;扣非后歸母凈利潤(rùn)為7.31 億元，同比增長(zhǎng)10.63%。2021Q3毛利率為49.30%，同比下滑3.90PCT;凈利率為24.64%，同比下滑2.76PCT?？傮w來(lái)看，公司前三季度收入符合我們預(yù)期，毛利率影響了盈利能力表現(xiàn)。現(xiàn)金流方面，2021 年前三季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為55.24億元，同比增長(zhǎng)35.02%;資產(chǎn)負(fù)債表方面，截至2021Q3 公司在建工程為445.38 億元，同比增長(zhǎng)166.22%，為后續(xù)成長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

二、空間：碳中和目標(biāo)下，無(wú)論短期還是長(zhǎng)期風(fēng)光裝機(jī)將持續(xù)高速發(fā)展。

長(zhǎng)期來(lái)看：根據(jù)國(guó)網(wǎng)能源研究院發(fā)布的《中國(guó)能源電力發(fā)展展望2019》，到2050 年我國(guó)電源裝機(jī)容量總額將達(dá)到50 億千瓦，其中風(fēng)電和光伏的裝機(jī)容量占比超過(guò)50%;電力需求達(dá)到12.4-13.9 萬(wàn)億千瓦時(shí)，其中風(fēng)電和光伏發(fā)電量占比接近40%。2020 年我國(guó)電源裝機(jī)容量總額約為22億千瓦，其中風(fēng)電為2.81 億千瓦、光伏為2.52 億千瓦，假設(shè)到2050 年風(fēng)電+光伏裝機(jī)容量合計(jì)占比達(dá)到50%，則未來(lái)30 年裝機(jī)容量CAGR為5.27%;假設(shè)到2050 年風(fēng)電+光伏發(fā)電量合計(jì)占比達(dá)到40%，則未來(lái)30 年發(fā)電量CAGR 為6.82%。

短期來(lái)看：根據(jù)國(guó)家主席習(xí)近平在氣候雄心峰會(huì)上的表述，到2030 年風(fēng)電、光伏總裝機(jī)容量將達(dá)到12 億千瓦以上，對(duì)應(yīng)未來(lái)10 年風(fēng)電+光伏裝機(jī)容量CAGR 為8.41%，我們保守估計(jì)每年新增風(fēng)電+光伏裝機(jī)在70GW 以上。

三、成長(zhǎng)：海風(fēng)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足+降本速度明顯加快，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)值得期待。

截至2021H1，公司裝機(jī)容量16.44GW：其中風(fēng)電9.41GW(海上風(fēng)電1.49GW、陸上風(fēng)電7.92GW)，光伏6.80GW，中小水電0.23GW。在建裝機(jī)容量5.23GW：其中風(fēng)電項(xiàng)目4.50GW(海上風(fēng)電項(xiàng)目為2.94GW、陸上風(fēng)電項(xiàng)目為1.56GW)、光伏項(xiàng)目0.72GW，在建海上風(fēng)電占全國(guó)總量約20%，行業(yè)排名第一?？紤]到：1)公司在建海風(fēng)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足;2)今年以來(lái)風(fēng)電制造，尤其是海風(fēng)制造領(lǐng)域，降本速度明顯加快，裝機(jī)增長(zhǎng)+盈利能力提升，未來(lái)3 年公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)值得期待。

估值及盈利預(yù)測(cè)：公司背靠三峽集團(tuán)，在海上風(fēng)電上全國(guó)排名第一，優(yōu)勢(shì)顯著，我們預(yù)計(jì)2021-2023 年公司EPS 分別為0.15 元、0.19 元、0.23元，PE 為50、39、32 倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策性風(fēng)險(xiǎn);已核準(zhǔn)項(xiàng)目無(wú)法并網(wǎng)的風(fēng)險(xiǎn);項(xiàng)目投資回報(bào)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)化交易占比變化導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等