Q3 業績如期釋放，長協價漲幅擴大Q4 業績可期。維持“買入”評級。

公司發布三季報，2021 年前三季度實現總營業收入297 億元，同比增長24.6%;歸母凈利潤31.7 億元，同比增長91.5%;扣非后歸母凈利潤31.5 億元，同比增長90.2%。公司Q3 實現歸母凈利潤12.3 億元，環比增長18.9%，單季業績符合預期，主要受益于焦煤價格上漲。后期來看，焦煤緊供給支撐下，Q4 焦煤價格漲幅有望持續偏高運行，利好公司長協價上調，業績仍有增長空間。考慮到公司長協調價存在滯后性，我們上調2022-2023 年盈利預測，預計2021-2023 年歸母凈利潤46.1/62.3/63.8(前值46.1/48.6/49.7)億元，同比增長135.6%/35.3%/2.4%;EPS 為1.13/1.52/1.56(前值1.13/1.19/1.21)元，當前股價對應PE 為8.2/6.0/5.9倍。除價格端增長潛力外，公司還受益于山西國改背景下集團資產證券化加速，未來優質資產注入預期增強，看好公司外生增長動力。維持“買入”評級。

Q3 焦煤漲勢延續，Q4 業績可期

受焦煤緊供給支撐，焦煤價格持續高位運行。根據Wind 數據，Q3 山西呂梁主焦煤車板價環比上漲68%。考慮到公司焦煤長協比例約90%，且采用季度調價的定價模式，Q3 公司煤炭價格漲幅弱于市場表現(Q3 長協均價上調約100 元/噸)。Q4 焦煤供給緊缺問題或仍較難緩解，一方面動力煤保供擠占部分配焦煤資源，同時鐵路發運以動力煤為主，焦煤運力受限，加劇了焦煤供給收緊;另一方面，澳煤禁運仍在持續，蒙煤通關受疫情影響難以形成有效替代。近期政策限價以動力煤控價為主，焦煤或受影響較小。總體來看Q4 焦煤價格仍有支撐。根據互動平臺信息，公司Q4 長協價格分煤種上調300-500 元/噸，幅度環比擴大，利好公司業績釋放。

資產注入加速推進，看好外生增長潛力

8 月19 日公司發布重大資產重組預案公告，擬收購華晉焦煤51%股份與明珠煤業49%股份，目前重組所涉審計、評估等相關工作正在積極推進中。此次資產注入是山西國改深化背景下加速推進資產證券化的關鍵一步，順應了省內煤企集團整體上市的政策方向。華晉焦煤現有焦煤煤礦四座，合計產能達1190 萬噸，收購完成后歸屬山西焦煤權益產能為576 萬噸。公司核定/權益產能將分別增長33%/17%，進一步鞏固焦煤龍頭實力。截至2021 年6 月，山西焦煤集團(不考慮山煤集團，下同)資產證券化率僅約20%，仍有近八成資產未證券化。從煤炭產能來看，集團合計產能10075 萬噸，其中6475 萬噸產能(64.3%)未證券化，包含汾西礦業、霍州煤電等核心資產，看好公司外生增長潛力。

風險提示：經濟恢復不及預期;煤價下跌超預期;集團重組不及預期。