投資要點

事件：10 月29 日，公司發布2021 年三季報，Q1-Q3 實現營業收入83.0 億元，同比增長177.2%;毛利率67.3%，同比提升39.4pct;歸母凈利潤44.7 億元，同比增長799.7%。其中2021Q3 單季營收37.9 億元，同比+337.0%，環比+33.1%;毛利率74.8%，同比+40.0pct;歸母凈利潤23.1 億元，同比+1132.7%，環比+46.5%。

三季報業績略超預期。

三季度硅料價格繼續上漲，銷售收入和毛利率大幅提升：2021Q1-Q3，公司多晶硅銷售收入82.7 億元，同比+177.8%，占總營收99.5%;產量/銷量分別為6.3/6.4萬噸(同比+11.9%/+23.4%);單噸銷售價格(不含稅)13.0 萬元(同比+125.1%);毛利率67.1%(同比+39.7pct)。2021Q3 銷量2.1 萬噸(環比+0.6%)，單噸銷售價格17.8 萬元(環比+32.6%)，毛利率74.7%(環比+5.6pct)。

擴產項目預計明年上半年達產，在建工程快速增加：公司將保持滿負荷生產，全年預計產量為8.3-8.5 萬噸。產能擴建方面，三期B 年產35,000 噸多晶硅擴產項目預計年底建成投產，2022 年3 月底之前達產。擴產項目穩步進行，Q3 末公司在建工程22.6 億元，相較于Q2 末增長721.9%。

持續加大研發投入，N 型硅料實現批量銷售：2021Q1-Q3，公司研發投入合計3.0億元，同比增長699.3%，研發投入占比3.6%，同比增加2.4pct。通過持續研發，公司產品質量維持在高水平，單晶硅片用料占比為99%以上，并實現N 型高純硅料的批量銷售。

投資建議：三季報業績略超預期，我們維持公司2021 年-2023 年歸母凈利潤分別為64.9 億元、76.2 億元、84.1 億元，相當于2022 年20.5 倍的動態市盈率，維持“買入-A”的投資評級。

風險提示：行業產能供給釋放超預期;硅料價格大幅下跌;公司新產能釋放不及預期;其他突發爆炸等生產風險;光伏行業需求不及預期。