報告導讀

2021 年10 月，公司核心資產(chǎn)大秦線完成貨物運輸量3286 萬噸，同比持平，日均運量106.00 萬噸。大秦線日均開行重車70.7 列，其中日均開行2 萬噸列車53.4 列。2021 年1-10 月，大秦線累計完成貨物運輸量3.43億噸，同比增長4.25%。

投資要點

10 月秋季修提前結(jié)束，日均運量106 萬噸

10 月上旬山西地區(qū)強降雨引發(fā)部分煤礦關(guān)停及南同蒲鐵路中斷，但已于中旬雙向恢復通車;此外10 月4 日起大秦鐵路開展秋季修施工，于25 日提前結(jié)束。

天氣及施工因素雙重影響下，大秦線日均運量仍維持106 萬噸，同比持平微增，整體略超預期。

電煤保供運輸扎實推進，運量有望明顯回升

冷冬效應(yīng)提振煤炭需求，國鐵集團等鐵路運輸企業(yè)充分發(fā)揮鐵路煤炭運輸骨干作用，集中資源全力組織增運。根據(jù)國家發(fā)改委數(shù)據(jù)，11 月前4 天國鐵集團煤炭日均裝車約8.8 萬車，同比增長21%，電煤裝車約6.3 萬車，同比增長39%;大秦線10 月底集中檢修提前結(jié)束后，日均運量保持在130 萬噸以上，助推秦皇島港及曹妃甸港煤炭庫存合計突破800 萬噸。假設(shè)大秦線11 月及12 月日均運量125 萬噸，則全年運量4.20 億噸，同比增長3.59%。

長遠看能耗雙控、碳中和等環(huán)保政策影響略微，運量提升空間仍在能耗雙控及碳中和等環(huán)保政策或影響整體煤炭需求，但長遠看，大秦線運量仍有“三層安全墊”支撐：1)煤源結(jié)構(gòu)調(diào)整，煤產(chǎn)地持續(xù)向三西地區(qū)集中，區(qū)位優(yōu)勢鞏固大秦鐵路主業(yè)護城河;2)運輸結(jié)構(gòu)調(diào)整，公轉(zhuǎn)鐵持續(xù)推進，國鐵集團與各地方政企合作推動鐵路貨運增量行動;3)競爭線路分流較弱，西煤東運四大干線比較下，大秦線運輸成本優(yōu)勢仍存。煤源集中、大宗運輸公轉(zhuǎn)鐵及低運輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。

2020-2022 年每股現(xiàn)金分紅不低于0.48 元，托底絕對收益根據(jù)公司2020-2022 年分紅回報規(guī)劃，每年每股派發(fā)現(xiàn)金分紅不低于0.48 元/股。2020 年承諾兌現(xiàn)，10 股分紅4.8 元，分紅比例65.5%，公司2021 年對應(yīng)當前收盤價(2021/11/8)的股息收益可達7.69%，托底絕對收益。

盈利預測及估值

假設(shè)大秦線運量情況穩(wěn)中維增，暫不考慮運價調(diào)整，我們預計2021-2023 年公司歸母凈利潤分別122.10 億元、135.18 億元、137.99 億元。此外公司當前PB(LF)僅0.77 倍，安全邊際充足且有確定性分紅收益托底，維持“增持”評級。

風險提示：煤炭需求大幅下降;大宗公轉(zhuǎn)鐵難以持續(xù);競爭性線路上量分流。