事件：公司于2022 年7 月11 日與控股股東陜西煤業化工集團有限責任公司(簡稱“陜煤集團”)簽訂《資產轉讓意向協議》。陜煤集團有意將其持有的陜西彬長礦業集團有限公司(簡稱“彬長礦業集團”)全部股權、陜煤集團及/或其全資子公司陜西陜北礦業有限責任公司(簡稱“陜北礦業”)持有的陜西煤業化工集團神南礦業有限公司(簡稱“神南礦業公司”)全部股權等轉讓給陜西煤業(以簽訂正式協議時約定的交易標的為準)。

彬長礦業集團涉及未上市產能1200 萬噸/年。陜煤化集團持有彬長礦業集團51.47%股權(其中直接持股7.74%)。據彬長礦業集團官方網站信息，彬長礦業集團下屬5 對礦井，其中3 對已在上市公司，因此預計本次收購礦井為小莊礦(600 萬噸/年內)以及孟村礦(600 萬噸/年)，兩礦井合計產能1200 萬噸/年(權益產能618 萬噸/年)，若資產收購落地，公司煤炭權益產能增長7.4%。

神南礦業公司持有榆神礦區小壕兔相關井田的探礦權。據公告，神南礦業公司主要從事煤炭資源的開發及煤礦的建設與管理，目前持有榆神礦區小壕兔相關井田的探礦權，主要包含小壕兔一號井以及三號井，根據榆神三期規劃，一號井產能規模800 萬噸/年。

煤炭產能或迎外延增長，業績有望更進一步。本次《資產轉讓意向協議》的簽署標志著公司產能有望迎來外延增長，彬長礦區屬于全國14 個大型煤炭基地之一的黃隴基地，煤質優，賦存好，開采成本低，預計盈利能力較強，若收購落地公司業績有望迎來外延增長。同時小壕兔資源若并入上市公司，公司長期發展潛力得以進一步增加。

現金奶牛特性明顯，股息彰顯投資價值。公告顯示，截至2022Q1，公司資產負債率僅為33%，財務費用為-1.31 元，有息負債總額為78 億元，同時期貨面貨幣資金為555 億元，貨幣資金可完全覆蓋有息負債。，后續資本資金投入或將持續下降，現金奶牛的特性明顯。據公告，公司向公司股東每10 股分派現金股利13.50 元(含稅)，共計130.88 億元，占當年歸屬于公司股東凈利潤的61.91%，以2022 年7 月11 日股價測算，股息率6.88%，投資價值較高。考慮公司現金流充裕，資本開支逐年降低，未來具備進一步提升分紅比率的潛力。

投資建議：我們預計2022-2024 年公司歸母凈利潤為397.86 億元、335.35億元、341.86 億元(未考慮本次資產收購)，對應EPS 分別為4.10/3.46/3.53 元/股，對應2022 年7 月7 日收盤價的PE 分別為5 倍、6 倍、6 倍，維持“推薦”

評級

風險提示：煤價大幅下行;下游需求邊際改善不及預期;成本超預期上升。