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公司披露2022 年中報業(yè)績預(yù)增公告，上半年業(yè)績?nèi)缙诖笤龉绢A(yù)計2022 年上半年歸母凈利潤705-725 億元，同比增長112-118%;預(yù)計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤698-715 億元，同比增長115-120%。其中預(yù)計22Q2 歸母凈利中樞為372 億元，環(huán)比增長8.8%。

簡評

國際油價高位疊加新開采項目落地，上半年業(yè)績高增長公司上半年業(yè)績高增主因在于油價大漲，同時產(chǎn)量持續(xù)提升。

2022 年上半年布倫特原油均價達108.1 美元/桶，同比大漲66%。

公司抓住有利的發(fā)展時機，在上半年實現(xiàn)多個油氣開發(fā)項目投產(chǎn)：(1)海外圭亞那Liza 二期項目已于今年2 月提前安全投產(chǎn)，預(yù)計于年內(nèi)達到高峰產(chǎn)量22 萬桶油當(dāng)量/天;(2)國內(nèi)潿洲12-8油田東區(qū)開發(fā)項目于今年4 月投產(chǎn)，預(yù)計2022 年實現(xiàn)原油產(chǎn)量約4,700 桶/天，公司年內(nèi)權(quán)益產(chǎn)能約2400 桶/天;(3)旅大5-2北油田一期項目和墾利6-1 油田4-1 區(qū)塊開發(fā)項目于4 月投產(chǎn)，預(yù)計分別在2024 年和2022 年實現(xiàn)高峰產(chǎn)量8200 桶/天和4000桶/天。(4)海外巴西Mero 一期項目在5 月投產(chǎn)，原油總產(chǎn)能18萬桶/天，公司權(quán)益產(chǎn)能約2 萬桶/天。同時，公司繼續(xù)保持成本優(yōu)勢，22Q1 桶油主要成本為30.6 美元/桶油當(dāng)量，在國內(nèi)仍處于領(lǐng)先地位。

原油大漲主因在于供應(yīng)增量不足，預(yù)計未來油價仍有韌性今年6 月中旬以來，高通脹逼迫美聯(lián)儲連續(xù)加息的壓力顯著加大，同時市場開始交易全球經(jīng)濟尤其是歐美經(jīng)濟體進入衰退的風(fēng)險。

原油受其金融屬性影響短期價格回調(diào)幅度較大，布倫特原油期貨一度從125 美元/桶回落至95 美元/桶。然而我們認(rèn)為市場需要注意到，本輪能源大通脹的主因在于歷史資本開支不足疊加能源轉(zhuǎn)型預(yù)期限制了全球上游中長期增產(chǎn)的動機和能力。前期市場期待具備較強快速增產(chǎn)能力的美國頁巖油大幅增產(chǎn)，但實際上前一輪　　油價暴跌下積累的債務(wù)風(fēng)險和對未來能源轉(zhuǎn)型的判斷使得頁巖油行業(yè)當(dāng)前以保障現(xiàn)金流修復(fù)和加大股東回報為主要經(jīng)營戰(zhàn)略。據(jù)達拉斯聯(lián)儲的二季度能源行業(yè)調(diào)研，即便有較強擴產(chǎn)意愿的頁巖油企業(yè)也受制于供應(yīng)鏈問題、勞工問題等諸多制約。而OPEC 和俄羅斯等產(chǎn)油國以維持自身地緣利益為主，例如近期美國總統(tǒng)拜登首次訪問沙特，但在原油方面仍未能達成直接有效的增產(chǎn)協(xié)議。就需求端而言，即使全球經(jīng)濟增速出現(xiàn)明顯放緩，但由于原油現(xiàn)實供需仍然偏緊，同時庫存仍處于低位，預(yù)計未來油價仍有較強韌性。若全球需求受沖擊程度低于近期市場預(yù)期，油價可能出現(xiàn)大幅反彈，若下半年供應(yīng)端再生變數(shù)甚至可能再創(chuàng)新高。

繼續(xù)擴大資本支出和加大勘探力度，保障公司油氣產(chǎn)量持續(xù)增長。

2022 年Q1 公司資本支出169 億，同比增長5.6%。現(xiàn)有在建項目方面，國內(nèi)海域的恩平15-1/10-2/15-2/20-4 油田群聯(lián)合開發(fā)項目和印度尼西亞3M 項目均處于安裝階段。同時，國內(nèi)海域的墾利6-1 油田10-1 北區(qū)塊開發(fā)、墾利6-1 油田5-1、5-2、6-1 區(qū)塊開發(fā)、渤中29-6 油田開發(fā)、錦州31-1 氣田開發(fā)、東方1-1 氣田東南區(qū)及樂東22-1 氣田南塊開發(fā)和國內(nèi)陸上的神府南氣田開發(fā)、臨興4/5 開發(fā)去開發(fā)和潘河薄煤層其開發(fā)等22 年新項目仍在有序建設(shè)中。海外圭亞那三期Payara 項目目前仍處于建造階段，計劃于2023 年底投產(chǎn)，高峰產(chǎn)量預(yù)計為22 萬桶油當(dāng)量/天。綜合來看，公司未來油氣產(chǎn)量成長動能充足。

除現(xiàn)有在建項目外，公司積極響應(yīng)國家增儲上產(chǎn)政策，持續(xù)勘探開發(fā)，成果豐碩2022 年Q1 公司共獲得4 個新發(fā)現(xiàn)和13 口成功評價井。其中國內(nèi)渤中26-6 和渤中19-2 項目均獲重大突破，并有望成為中大型規(guī)模油田;海外圭亞那Stabroek 區(qū)塊再獲兩個新發(fā)現(xiàn)：Fangtooth-1 井鉆遇50 米油層，獲得深層領(lǐng)域突破;Lau Lau-1 井鉆遇96 米油氣層，進一步托大了東南凝析油氣區(qū)含油氣范圍。目前區(qū)塊總可采資源量約110 億桶油當(dāng)量。未來公司將繼續(xù)推進勘探開發(fā)工作，為產(chǎn)量穩(wěn)步增長提供有力支撐。

盈利預(yù)測與估值：上調(diào)公司2022、2023、2024 年歸母凈利預(yù)測值為1361 億元、1376 億元、1402 億元，EPS 分別為3.2 元、3.2 元、3.3 元，對應(yīng)當(dāng)前PE 分別為5.0X、4.9X、4.8X，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟下滑，項目投建不及預(yù)期，國際油價大幅下跌。