核心觀點

公司發(fā)布了業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2023 年歸母凈利潤57-58 億元，同比下降69.67%-70.19%。當(dāng)前由于光伏行業(yè)P 型電池加速退出，N型硅片、電池需求增加，N 型硅料溢價顯著，而公司是N 型硅料核心供應(yīng)商，因此Q4 公司硅料簽單價格、單噸凈利環(huán)比改善。

當(dāng)前公司在運硅料產(chǎn)能約為20.5 萬噸每年，今年包頭2 期10 萬噸/年產(chǎn)能投放后，產(chǎn)能預(yù)計將來到30.5 萬噸/年，行業(yè)低位穩(wěn)固。

同時，公司計劃自建15 萬噸/年工業(yè)硅產(chǎn)能，計劃春節(jié)后開工建設(shè)，工業(yè)硅一體化有助于保障公司硅料原材料供應(yīng)及溯源工作。

事件

公司發(fā)布了業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2023 年歸母凈利潤為57-58 億元，同比下降69.67%到70.19%;預(yù)計2023 年扣非歸母凈利潤為57.2-58.2 億元，同比下降69.61%到70.13%。

簡評

N 型硅料溢價顯著，Q4 公司硅料簽單價格環(huán)比提升，單噸凈利顯著改善。由于Q4 光伏行業(yè)P 型電池加速退出，N 型硅片、電池滲透率提升，N 型硅料供需偏緊，相比P 型硅料溢價再次拉開。

公司是N 型硅料核心供應(yīng)商，目前新疆、內(nèi)蒙基地N 型硅料比例分別可以達到70%、100%，產(chǎn)品品質(zhì)整體較高，溢價顯著。2024年預(yù)計N 型硅料緊平衡，相對P 型硅料的溢價還將維持。

報告期內(nèi)公司滿產(chǎn)滿銷，庫存維持低位。參考公司三季報產(chǎn)量指引，公司預(yù)計Q4 產(chǎn)量5.9-6.2 萬噸，全年實現(xiàn)產(chǎn)量19.6-19.9 萬噸，對應(yīng)Q4 扣非歸母凈利潤口徑下單噸凈利約為1.4 萬元/噸，環(huán)比提升約0.8 萬元/噸。

產(chǎn)能穩(wěn)步釋放、行業(yè)地位穩(wěn)固。當(dāng)前公司硅料在運產(chǎn)能20.5 萬噸/年，內(nèi)蒙2 期10 萬噸/年預(yù)計2024Q2 建成投產(chǎn)，預(yù)計下半年公司產(chǎn)能將達到30.5 萬噸/年。

自建工業(yè)硅產(chǎn)能、供應(yīng)鏈安全保障度提升。公司15 萬噸/年工業(yè)硅項目前期手續(xù)已經(jīng)完備，預(yù)計春節(jié)后開工建設(shè)，工業(yè)硅一體化有助保障硅料原材料供應(yīng)及溯源工作。

投資建議：公司是一線硅料龍頭，硅料品質(zhì)卓越，成本優(yōu)勢領(lǐng)先，在手訂單充足，我們預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為57.7、28.9、35.8 億元，同比增速分別為-70%、-50%、24%，每股收益分別為2.7、1.3、1.7元，對應(yīng)2 月2 日收盤市值的PE 分別為9.7、19.4、15.7 倍。

風(fēng)險提示：1、硅料產(chǎn)能快速釋放。2023 年硅料新產(chǎn)能投放較多，如果短時間內(nèi)硅料產(chǎn)能快速釋放并且快于需求增速，可能導(dǎo)致硅料價格大幅下跌，影響公司業(yè)績;2、光伏終端需求不及預(yù)期。組件需求可能受到產(chǎn)業(yè)鏈價格、消納形勢、需求疲軟影響而不及預(yù)期;產(chǎn)量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電等影響不及預(yù)期，進而影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)出貨量及盈利能力;3、原材料價格大幅上漲。硅料主要原材料為工業(yè)硅，若由于限電等因素導(dǎo)致工業(yè)硅供應(yīng)不足價格上漲，公司硅料成本可能上漲，影響盈利能力;4、訴訟風(fēng)險。公司于1 月23 日收到法院傳票及相關(guān)訴訟材料，本次訴訟系公司與供應(yīng)商之間就合同履行及標的產(chǎn)品質(zhì)量等問題產(chǎn)生的訴訟糾紛，公司為被告，涉案金額人民幣19.59 億元，其中未付貨款2908.65 萬元，預(yù)期或有經(jīng)濟損失19.29 億元，占公司最近一期經(jīng)審計的歸屬于上市公司股東的凈利潤比例為10.24%。