碳中和：光伏是絕對主力!未來十年全球光伏新增裝機增長約十倍，年均增速超25%光伏將成為碳中和的絕對主力。2020 年全球光伏新增裝機130GW，我們測算2030 年全球光伏新增裝機將達到1200-1400GW，未來10 年將迎10 倍左右增長，CAGR 達25%-27%。

光伏的核心為度電成本。產能過剩是常態，是促需求爆發的動力!核心競爭力保障盈利1)2009 年至今，光伏度電成本下降幅度超90%，預計未來仍將以年均5-10%的速度下降，將實現平價上網、成為全球最廉價的能源。度電成本下降的同時，推動全球新增裝機量從2009 年的8.3GW 上升至2020 年的130GW，過去11 年CAGR 達28%，光伏成為新能源行業增長的中堅力量。

2)回顧光伏歷史：大幅擴產——產能過剩——降本增效、科技創新——度電成本下降——需求爆發——大幅擴產——產能過剩——降本增效、科技創新——度電成本下降——需求爆發……產能過剩是行業常態，核心是度電成本的降低、帶來行業需求進一步爆發。

建議市場不用過度擔心硅片環節擴產帶來的產能過剩，建議更加關注優質企業在降本增效、科技創新方面的努力。在巨大的市場需求面前，具有核心競爭力的公司，仍將保持較好盈利能力。

光伏行業：首選硅片!硅片行業：上機數控成長性好、估值低、彈性大1)硅片仍是未來2-3 年光伏行業4 大環節中盈利能力好、競爭格局好、利潤豐厚的環節。

2)上機數控是行業中硅片利潤占比高、成長性好、估值低、彈性大的公司!

硅片利潤占比高：在硅片可比公司中，預計2021 年上機硅片凈利潤占比高，超過90%。

成長性好：預計2021 年上機業績增速達200%-300%，在可比公司中，公司利潤增速很高。

PE 估值低：預計上機數控2021 年PE 21 倍，在可比公司中，公司PE 估值較低。

顆粒硅：重大降本技術創新;上機與協鑫合建30 萬噸顆粒硅，強力推動產業化進程顆粒硅為重大技術創新，成本將大幅低于棒狀硅、投產周期明顯縮短，有助于緩解目前行業最大瓶頸——硅料環節的供需失衡。上機和協鑫合資生產30 萬噸顆粒硅，強力推動顆粒硅產業化進程，對應可以滿足近100GW 硅片的硅料需求，未來公司硅料保障能力將進一步加強。

投資建議：高成長、低估值、大潛力。未來在210 大硅片、顆粒硅行業戰略地位重要不考慮顆粒硅業務，預計2021-2023 年公司凈利潤20/35/50 億元，同比增長278%/75%/42%，PE 為21/12/8 倍;如考慮顆粒硅業務，預計公司2022-2023 年凈利潤有較大上調潛力。

2021-2022 年隆基股份、中環股份光伏單晶硅企業平均PE 為34 倍、26 倍;晶盛機電、邁為股份、捷佳偉創光伏設備企業平均PE 為46 倍、34 倍;而公司PE 為21 倍、12 倍。公司邁向210大硅片龍頭，全球單晶硅有望“三分天下”;公司顆粒硅項目戰略意義重大。維持“買入”評級。

風險提示：全行業大幅擴產導致競爭格局惡化、疫情對全球光伏需求影響。