煤制烯烴龍頭企業，全產業鏈布局優勢顯著。公司地處中國能源“金三角”的寧東國家級能源化工基地核心區，區域內煤炭資源豐富，借助收購和產品創新，公司業務領域從焦化和精細化工延伸至烯烴產業，打造了一體化循環經濟產業鏈，經濟環保優勢顯著。公司在寧東能源化工基地規劃了包括年產840 萬噸煤炭開采，1460萬噸洗煤，640 萬噸甲醇，240 萬噸烯烴，其中包括120 萬噸聚乙烯，120 萬噸聚丙烯的產能，在內蒙基地規劃了年產400 萬噸聚烯烴產能，預計到2025 年，公司聚烯烴產能有望突破600 萬噸/年，成為全球最大的煤制烯烴供應商。

煤制烯烴低成本優勢凸顯，產能釋放顯著增厚業績。聚乙烯市場集中度較高，產能增長較快，預計到2023 年我國聚乙烯產能將達到3000 萬噸，較2019 年增長57.5%，但高端產品進口依存度仍超60%;聚丙烯國產自給率高，預計到2023 年我國PP 產能將超過3500 萬噸，自給率將近90%。隨著聚烯烴供給增長過快，需求穩定上升，國內烯烴供需弱平衡，價格可能承壓。因此，聚烯烴產品的邊際成本成為影響廠商利潤的重要因素，而煤制烯烴工藝固定成本高、變動成本低;折舊成本高、原料成本低，由于國內煤炭供給充足，煤炭價格相對波動不大，該路線完全成本(原材料和折舊成本)變動幅度小，基本維持在3500 元/噸烯烴左右，遠低于其余工藝，且在油價高企背景下盈利更佳。隨著寧東三期、內蒙項目穩步投產釋放，未來有望顯著增厚業績。

太陽能電解水制氫項目全面啟動，助力“碳中和”。在碳中和的大背景下，煤化工企業減排轉型迫在眉睫。公司于2019 年全面啟動“國家級太陽能電解水制氫綜合示范項目”，其中包括20 萬千瓦光伏發電裝置、產能為每小時2 萬標方氫氣的電解水制氫裝置。截至2021 年4 月該項目已部分投產，所產氫氣已進入公司一體化烯烴生產系統，綜合成本控制在1.34 元/標方。公司旨在用綠氫替換化石能源生產氫氣，以此達成全方位減少碳排放，助力“碳中和”。

投資建議：公司為煤制烯烴龍頭企業，低成本優勢構筑高盈利護城河，隨著寧東三期和內蒙項目穩步釋放，結合公司自身能源成本優勢，我們認為公司業務有望在碳中和的大背景下持續高速發展，未來可期。我們預計公司2021-2023 年每股收益分別為0.89、1.08 和1.77 元，結合當前股價，對應PE 分別為16、13 和8 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：投產進度不及預期，下游需求不及預期，產品價格波動風險，油價波動風險等。