2021Q1-3 實現歸母凈利潤75.56 億元，同增18.87%，符合我們預期：公司發布2021 年三季報，公司2021Q1-3 實現營業收入562.06 億元，同比增長66.13%;實現利潤總額86.67 億元，同比增長16.29%;實現歸屬母公司凈利潤75.56 億元，同比增長18.87%。其中2021Q3，實現營業收入211.07 億元，同比增長54.17%，環比增長9.68%;實現歸屬母公司凈利潤25.63 億元，同比增長14.39%，環比增長2.90%。2021Q1-3 毛利率為21.30%，同比下降6.54pct，2021Q3 毛利率18.93%，同比下降6.85pct，環比下降3.40pct;2021Q1-3 歸母凈利率為13.44%，同比下降5.35pct，2021Q3 歸母凈利率12.14%，同比下降4.22pct，環比下降0.80pct。

硅片業務略有波動，預期后續出貨量逐季提升：2021Q1-Q3 公司硅片出貨53.5-54.5GW，其中外銷22.5-23.5GW。其中2021Q3 硅片出貨15-16GW，環比下降約15%，外銷規模約4.0-4.5GW，我們預計2021 年出貨量將同比增長30%至75GW左右。公司2021Q3 硅片出貨量環比下滑主要是由于2021Q3 硅料價格持續上行且硅料供應相對緊張所致，我們預計后續隨著硅料產能逐步投放，公司硅片出貨量將逐季攀升。 尺寸方面，我們預計2021Q3 公司大尺寸占比35%+，從近期下游電站招標情況來看，大尺寸(182&210)占比已超80%，我們預計后續公司大尺寸占比亦將超50%。盈利方面，雖然硅料價格持續上行，但由于公司成本優勢突出，我們預計其2021Q3 毛利率23%-25%左右。

組件業務2021 年龍頭地位持續強化：2021Q1-Q3 公司組件出貨27GW 左右，其中外銷25-26GW。單3 季度組件出貨10GW 左右，環比基本持平，其中外銷規模9.0GW左右。公司2020 年首登全球光伏組件第一，全球市占率19%，同比提升11 個百分點，2021 年以來，公司單季度出貨持續領先，我們預計2021 年出貨同比增長63%+至40GW 左右，龍頭地位持續強化。盈利方面，我們預計公司組件業務毛利率16%-18%，在輔材及上游原材料持續上漲的背景下，盈利能力突出。

HJT 電池效率持續突破世界紀錄：公司持續加大電池環節研發投入，2021 年10 月28 日HJT 電池轉換效率達到26.30%，是繼上周首次在M6 全尺寸單晶硅電池上實現25.82%轉換效率后，所創造的又一項世界紀錄，亦是目前全球晶硅結構電池的最高效率。同時公司N 型TOPCon 電池研發轉換效率達到25.21%，公司是單晶領域的龍頭，憑借硅片端積累的大量資本以及電池端積累的大量研發成果，公司自2020年末至今公告合計擴產約33GW 高效電池，2022 年有望在獲取電池新技術紅利的同時進一步形成差異化優勢，強化公司護城河。同時，公司在包括HJT、Topcon、IBC 等所有電池技術上都均有研發儲備，效率/成本均位列行業領先水平。

投資建議：由于原材料價格上漲，我們下調2021 年盈利，我們預計公司2021-2023年歸母凈利潤110 億元、152.35 億元、204.42 億元，前值為116.15 億元、152.35 億元、204.42 億元。同比+29.0%，+38.1%，+34.2%，EPS 分別為2.04、2.81、3.78 元，目標價126.45 元，對應2022 年45X，基于公司行業龍頭地位，維持“買入”評級。

風險提示：政策不及預期，競爭加劇等