行業(yè)趨勢：碳中和序幕打開，光伏景氣加速上行碳減排已成為多國共識，中國也確立了雙碳目標(biāo)。光伏作為碳減排的重要途徑，至今滲透率依舊較低。我們認為在雙碳目標(biāo)驅(qū)動、相關(guān)政策支持以及光伏發(fā)電經(jīng)濟性凸顯的背景下，“十四五”期間全球和我國光伏將分別實現(xiàn)年均新增裝機235GW和79GW。

多晶硅：供給偏緊價格高位，先發(fā)擴產(chǎn)量利齊升2021年多晶硅供需緊平衡，價格年內(nèi)漲幅達145%，2022年供需改善但仍偏緊。由于多晶硅擴產(chǎn)周期長且壁壘高，2022年價格有望保持高位。公司硅料業(yè)務(wù)的核心競爭力是憑借工藝、規(guī)模帶來的成本優(yōu)勢，通過工藝不斷優(yōu)化，2021H1新產(chǎn)能平均生產(chǎn)成本已降至36.5元/kg，領(lǐng)先二線10元/kg以上，有力保障了硅料的盈利能力。此外，伴隨樂山、包頭、保山線產(chǎn)能投放，2022年底公司多晶硅產(chǎn)能將達到33萬噸，同時，公司還積極布局N型料滿足高效N型電池需求。2021-2022年公司硅料業(yè)績將迎來量利齊升。

電池片：盈利邊際改善，公司效率及成本領(lǐng)跑同業(yè)多晶硅緊缺使當(dāng)前電池環(huán)節(jié)盈利處于底部，但受益于成本的精細管控及硅料自供、硅片外協(xié)加工保證硅片供應(yīng)，公司電池的非硅成本和出貨量均領(lǐng)先同行業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢顯著。公司擴產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈降本優(yōu)勢明顯的210大尺寸電池，預(yù)計2022年底電池總產(chǎn)能超過55GW，其中210大尺寸電池產(chǎn)能規(guī)模將超過35GW。此外，公司還積極研發(fā)布局HJT、TOPcon等新興技術(shù)，不斷提升電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率，從容應(yīng)對行業(yè)技術(shù)迭代，預(yù)計2021年底公司HUT和TOPcon將分別實現(xiàn)1GW量產(chǎn)線。

盈利預(yù)測及估值

公司是農(nóng)業(yè)和光伏龍頭。光伏方面，2020年公司多晶硅和電池的市占率均全球第一，參考可比光伏龍頭估值，以及考慮到公司硅料業(yè)務(wù)仍具備一定的波動性，給予公司2022年光伏板塊業(yè)績25倍PE，對應(yīng)市值3082億。農(nóng)業(yè)方面，2020年公司飼料年產(chǎn)能超1000噸，全國市占率超20%，參考海大、大北農(nóng)估值，并鑒于公司農(nóng)業(yè)業(yè)績增長穩(wěn)健，給予公司2022年農(nóng)業(yè)板塊業(yè)績20倍PE，對應(yīng)市值132億。綜上，我們預(yù)計公司2021-2023年將分別實現(xiàn)歸母凈利潤82/130/139億元，對應(yīng)當(dāng)前市值PE為28/17/16倍，2022年業(yè)績對應(yīng)的市值為3214億元，較當(dāng)前市值42%上漲空間，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

新增裝機不及預(yù)期、供給過剩競爭加劇、產(chǎn)能投放不及預(yù)期等。