1H2022 歸母凈利潤(rùn)15.60 億元，同比增長(zhǎng)19.0%，業(yè)績(jī)快增符合預(yù)期。從公司投資收益推算雅礱江公司Q2 凈利潤(rùn)同比增速約為50%，雅中新電站投產(chǎn)催化效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，并有望推動(dòng)雅礱江公司在Q3 進(jìn)入汛期后業(yè)績(jī)?cè)偕闲屡_(tái)階。

公司業(yè)績(jī)快增符合預(yù)期，維持2022~2024 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為35.4/41.6/42.7億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.50 元。

1H2022 EPS0.35 元，符合預(yù)期。公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，1H2022 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.76 億元，同比增長(zhǎng)1.8%;歸母凈利潤(rùn)15.60 億元，同比增長(zhǎng)19.0%;對(duì)應(yīng)EPS 0.35 元，同比增長(zhǎng)18.9%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分季度來(lái)看，2Q2022 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.02 億元，同比增長(zhǎng)18.5%;歸母凈利潤(rùn)10.02 億元，同比增長(zhǎng)50.8%;對(duì)應(yīng)EPS 0.23 元，同比增長(zhǎng)50.5%。

雅中投產(chǎn)催化效應(yīng)顯著，估算雅礱江公司Q2 凈利潤(rùn)同比增速約50%。控股機(jī)組方面，1H2022 發(fā)電量同比下滑10.9%至16.1 億千瓦時(shí)，但上網(wǎng)電價(jià)同比微增4.6%至0.23 元/千瓦時(shí)，預(yù)計(jì)上半年控股水電業(yè)績(jī)或略有下滑，公司上半年投資收益規(guī)模增長(zhǎng)顯著(+3.24 億元)，帶動(dòng)公司歸母凈利潤(rùn)同比提升17.5%至15.6 億元。公司投資收益主要來(lái)自持股48%的雅礱江公司，我們估算H1 雅礱江公司凈利潤(rùn)約為34 億元，同比增長(zhǎng)約25%，對(duì)應(yīng)Q2 雅礱江公司凈利潤(rùn)或同比高增約50%至21.2 億元，兩河口、楊房溝電站新電站投產(chǎn)帶來(lái)的電量催化以及上半年國(guó)內(nèi)來(lái)水形勢(shì)整體偏豐，為雅礱江公司Q2 業(yè)績(jī)高增關(guān)鍵。我們認(rèn)為，上半年業(yè)績(jī)高增已經(jīng)揭示雅中新機(jī)組投產(chǎn)對(duì)公司業(yè)績(jī)催化顯著，隨著Q3 汛期來(lái)臨，雅礱江公司凈利潤(rùn)有望再上新臺(tái)階。

持續(xù)加大清潔領(lǐng)域布局謀成長(zhǎng)，股息具有吸引力。公司未來(lái)將持續(xù)依托雅礱江流域水電開(kāi)發(fā)建設(shè)謀發(fā)展，除此之外，公司今年還加大在省內(nèi)的中小水電的并購(gòu)整合力度以擴(kuò)大控股水電資產(chǎn)規(guī)模，通過(guò)加大對(duì)外投資力度，陸續(xù)以參股形式投資了三峽能源、中廣核風(fēng)電、中核匯能等國(guó)內(nèi)龍頭新能源運(yùn)營(yíng)商，通過(guò)多種手段持續(xù)強(qiáng)化清潔領(lǐng)域布局謀求成長(zhǎng)。隨著雅礱公司電站建設(shè)暫告一段落，公司可支配現(xiàn)金增加顯著，和股東分享經(jīng)營(yíng)成果已有較好財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，按照50%派息比率測(cè)算，我們預(yù)計(jì)2022~2024 年川投能源股息率分別達(dá)到3.3%/3.9%/4.0%，具有吸引力。

風(fēng)險(xiǎn)因素：來(lái)水、發(fā)電量低于預(yù)期，雅中新電站定價(jià)偏低;市場(chǎng)交易電價(jià)不及預(yù)期。

投資建議：上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著但符合預(yù)期，我們維持2022~2024 年EPS 預(yù)測(cè)0.80/0.94/0.97 元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為15/13/13 倍，看好雅中投產(chǎn)推動(dòng)公司價(jià)值釋放，參考行業(yè)龍頭長(zhǎng)江電力2022 年Wind 市場(chǎng)一致預(yù)期的19 倍PE并給予10%估值折扣，給予公司2022 年17 倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.50 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。