鐵路西煤東運(yùn)仍有一定發(fā)展空間：我國(guó)能源儲(chǔ)備呈現(xiàn)富煤貧油少氣的格局，煤炭長(zhǎng)期以來(lái)在我國(guó)能源消耗結(jié)構(gòu)中處于核心地位，盡管未來(lái)煤炭消耗量可能趨于平穩(wěn)，但其重要地位難以改變。我國(guó)煤炭產(chǎn)銷(xiāo)地域分布不均，產(chǎn)地集中于中西部地區(qū)，消耗則集中于東南沿海發(fā)達(dá)省份，促成穩(wěn)健的煤炭運(yùn)輸需求。伴隨著煤炭供給側(cè)改革及“公轉(zhuǎn)鐵”政策深化，煤炭生產(chǎn)進(jìn)一步向晉陜蒙地區(qū)集中，煤炭運(yùn)輸則進(jìn)一步向鐵路集中，鐵路煤炭運(yùn)輸量近幾年持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)仍有一定空間。

黑金動(dòng)脈，通聯(lián)大秦：晉陜蒙煤炭外運(yùn)通道在鐵路煤炭運(yùn)輸通路中占據(jù)主導(dǎo)地位，核心干線為大秦線、朔黃線等。大秦鐵路核心資產(chǎn)為大秦線，此外還擁有北同蒲、南同蒲、侯月、石太、太焦、京原、豐沙大、寧岢、介西、口泉、忻河等鐵路線路，參股朔黃鐵路。大秦鐵路本級(jí)管轄線路營(yíng)業(yè)里程共計(jì)2593.5 公里，路網(wǎng)縱貫三晉南北，橫跨晉冀津京兩省兩市，擁有的鐵路干線銜接我國(guó)北方地區(qū)最重要的煤炭供應(yīng)區(qū)域和中轉(zhuǎn)樞紐，在路網(wǎng)中處于“承東啟西”的戰(zhàn)略位置，在我國(guó)國(guó)家煤炭運(yùn)輸大格局中處于重要地位。

歷史運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，未來(lái)有望平穩(wěn)發(fā)展：大秦鐵路所轄大秦線近年來(lái)運(yùn)量企穩(wěn)，其余線路貨運(yùn)量整體小幅增長(zhǎng)，客運(yùn)板塊因新冠疫情暫時(shí)承壓。我國(guó)煤炭消費(fèi)仍有少許提升空間，大秦線的優(yōu)勢(shì)不改，周邊線路分流有限，預(yù)計(jì)其運(yùn)量基本穩(wěn)定。公司參股的朔黃鐵路仍將持續(xù)貢獻(xiàn)投資收益，其余線路貨量仍將小幅增長(zhǎng)，客運(yùn)則將在疫情后持續(xù)恢復(fù)，公司有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。

高股息率的穩(wěn)健品種：大秦鐵路分紅率持續(xù)保持高位，2020-2021 年續(xù)創(chuàng)新高，分別達(dá)到7.4%、7.5%。公司公告中提及除特殊情況外，每股派發(fā)現(xiàn)金股利原則上不低于0.48 元/股，如順利完成，預(yù)計(jì)2022 年股息率不低于7.86%，該股息率在2021 年全部A 股股息率中位列前1%分位。不同于部分排名更靠前的周期品，大秦鐵路的高股息率預(yù)計(jì)有望長(zhǎng)期維系，目前我國(guó)十年國(guó)債收益率已經(jīng)降至2.8%左右，大秦鐵路可持續(xù)的高股息率具備較強(qiáng)吸引力。

投資建議：我們預(yù)計(jì)2022-2024 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為799.2 億、835.2 億、866.9 億，同比分別增長(zhǎng)1.6%、4.5%、3.8%，歸母凈利潤(rùn)分別為122.5 億、124.4 億、125.5 億，同比分別增長(zhǎng)0.5%、1.6%、0.8%。暫不考慮可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股帶來(lái)的股本增厚，EPS 分別為0.58 元、0.59 元、0.59 元，按照DDM 模型，估算合理股價(jià)水平6.85-7.03 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，煤炭消費(fèi)量下滑，核心線路運(yùn)輸量下降，運(yùn)價(jià)長(zhǎng)期不調(diào)整，估值局限性