投資要點(diǎn)

杰瑞股份：民營油氣設(shè)備及服務(wù)龍頭，訂單及業(yè)績趨勢回暖杰瑞股份為國內(nèi)民營油氣設(shè)備及服務(wù)龍頭，以壓裂設(shè)備為核心的裝備制造為公司利潤的主要來源。從財務(wù)表現(xiàn)看，2023 年前三季度公司收入/歸母凈利潤87.6/15.6 億元，同比+23.1%/+4.6%，毛利率34%、凈利率18%，2023H1 公司新增訂單/存量訂單60/90 億元，同比-16%/+6%。海外業(yè)務(wù)增長亮眼，2023H1 公司海外收入占比46%，同比增長78%，主要出口地區(qū)包括中東及北美。公司業(yè)績核心跟蹤變量為宏觀油價、中觀行業(yè)資本開支及微觀訂單情況，結(jié)合公司國內(nèi)外拓展情況，我們判斷公司訂單及業(yè)績趨勢回暖。

基本盤：主業(yè)穩(wěn)健向上，受益一帶一路合作、國內(nèi)非常規(guī)油氣開發(fā)公司基本盤主要分為國內(nèi)及中東市場，主業(yè)穩(wěn)健向上，具體來看：①國內(nèi)市場：受益國內(nèi)非常規(guī)油氣開采+壓裂設(shè)備電動化趨勢，2023 年國內(nèi)壓裂設(shè)備市場83 億元，預(yù)計2023-2025 年國內(nèi)電驅(qū)壓裂設(shè)備市場為15/20/23元，復(fù)合增速24%。公司國內(nèi)柴驅(qū)壓裂份額約35%，而電驅(qū)壓裂份額達(dá)80%-90%以上，電動化趨勢下公司市場地位強(qiáng)化、銷售結(jié)構(gòu)改善。②中東地區(qū)：受益“一帶一路”油氣合作深化。2022 年12 月習(xí)近平主席出席首屆中阿國家峰會，就擴(kuò)大原油、天然氣領(lǐng)域合達(dá)成共識。公司與沙特阿美、阿布扎比國家石油公司、科威特國家石油公司等大客戶長期合作，裝備及油服市占率逐年提升。

增長極：北美市場電驅(qū)壓裂拓展加速，第二增長極落地可期北美為全球最大壓裂設(shè)備市場，2023 年底北美壓裂設(shè)備保有量為1750 萬HHP，存量壓裂設(shè)備占全球70%以上，十年壽命替換下迎來更新替換浪潮，以電驅(qū)、渦輪壓裂等新技術(shù)替代傳統(tǒng)柴驅(qū)成為一大方向。2023-2025 年北美壓裂設(shè)備市場規(guī)模216/298/286 億元，其中電驅(qū)+渦輪壓裂設(shè)備市場分別為10/25/37 億元，遠(yuǎn)期市場規(guī)模達(dá)到127 億元。公司電驅(qū)、渦輪壓裂設(shè)備全球競爭力遠(yuǎn)高于柴驅(qū)，核心零部件柱塞泵單機(jī)單泵7000HHP(水馬力)，領(lǐng)先競爭對手3-5 年。2023 年底公司落地首套北美電驅(qū)壓裂設(shè)備訂單，北美拓展迎來收獲期。整體來看，我們認(rèn)為北美業(yè)務(wù)可視為公司看漲期權(quán)，第二增長極落地可期。

盈利預(yù)測與投資評級：公司主業(yè)穩(wěn)健向上，第二增長極北美市場落地加速，看好公司業(yè)績兌現(xiàn)帶來的估值彈性。我們預(yù)計2023-2025 年公司歸母凈利潤為25/30/35 億元，對應(yīng)估值為11.9/9.9/8.5 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：原油價格下行風(fēng)險;下游資本開支不及預(yù)期;市場競爭加險;國內(nèi)頁巖油氣拓展進(jìn)程緩慢;北美市場拓展不及預(yù)期;匯率變動風(fēng)險。